中远海控(601919)：Q3业绩超预期 中美贸易关系缓和利好集运

中远海控发布三季报，业绩超预期。2025 年前三季度公司实现营收1676 亿元，同比下降4.1%；归母净利润271 亿元，同比下降29%。25Q3 公司实现营收585 亿元，同比下降20%；归母净利润95 亿元，同比下降55%，环比增长63%。


　　25 年前三季度集运景气度同比回落，但Q3 环比有所修复。24 年受红海绕行等因素影响运价基数较高，25 年前三季度供需矛盾有所缓解，CCFI 同比下滑22%。


　　因中美关税政策变动频繁，运价剧烈波动，且Q3 为传统旺季，因此CCFI 环比提升4%。25Q3 公司毛利率为23.5%，同比下降较多但环比+9.1pcts。费用方面管控较好，管理费用同比-2.4 亿，环比基本持平，销售及研发费用基本维持稳定；因公司仍有资本开支计划，Q3 财务净收入达3.95 亿元，同比环比均有所下滑。


　　25Q3 投资收益贡献达14.1亿元，基本维持稳定。


　　分部业务：Q3 欧美干线运价环比修复, 码头业务保持稳定。


　　1）集装箱航运业务：25Q3 集装箱海运业务营收同比-21%，货运量+5%，单箱收入-27%；营业成本同比+3%，单箱成本-3%；毛利138 亿元，同比-54%，毛利率23%。


　　美线（量价环比修复）：Q3 美线收入同比-34%，环比+16%；美线结算运价约1647$/TEU，同比-32%，环比+8%；美线运量同比-4%，环比+8%。


　　欧线（价环比修复，量环比持平）：Q3 欧线收入同比-32%，环比+27%；欧线结算运价约1505$/TEU，同比-35%，环比+28%；欧线运量同比+3%，环比-1%。


　　亚洲区内（维持相对高位）：Q3 亚洲收入同比-13%，环比+5%；运价约为828$/TEU，同比-15%，环比+4%；运量同比+2%，环比+1%。


　　展望25Q4 及26 年：9-10 月干线运价相对承压，但11 月起欧线长协谈判之前船东挺价；目前中美领导会晤后，芬太尼关税下降10%，同时中美港口费暂缓征收，或提振中美货量，船东或计划二次涨价。另外，美暂停301 调查同时港口费暂缓征收，中国船东有望维持成本优势。预计中远海控Q4 业绩悲观预期有所缓解；虽然整体业绩仍环比回落，但底部支撑好于预期。从供需关系看，26 年有望保持宽平衡。


　　2）码头业务：25Q3 码头业务营收同比+9%，吞吐量同比-1%；毛利约8 亿元，同比-4%，毛利率26.4%。


　　投资建议：1）预计11-12 月船东挺价意愿强，行业景气修复；2）中美贸易关系缓和，港口费暂停征收，公司成本压力缓解；3）公司持续回购维护市值，分红水平维持50%。预计25-27 年利润分别为320/240/190 亿元，虽然未来2 年利润中枢下滑，但是公司治理较好，股东回报丰厚，目前股价对应25/26 年股息率为6.9%/5.2%，仍具有较好投资价值，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、中美经贸关系恶化、红海通航等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司