天宇股份(300702)：利润环比加速 非沙坦、制剂有望带动持续高增

事件：公司发布2025 年三季报，实现营业收入22.87 亿元，同比增长18.36%，归母净利润2.21 亿元，同比增长159.57%，扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长130.13%。


　　Q3 业绩持续超预期增长，利润率显著修复，非沙坦原料药增长势头强劲、制剂业务进入快速成长期、CDMO 订单持续扩增，公司业绩有望迈入高速发展通道。分季度看，2025Q3 公司营收7.20 亿元（同比+7.91%，环比-10.96%，下同），归母净利润7142.11万元（+123.90%，+12.78%），扣非归母净利润6881.97 万元（+141.18%，+16.74%），利润端延续Q2 亮眼表现，实现超预期增长。分业务看，1）原料药及中间体板块，非沙坦类原料药、中间体规模放量、成本不断优化，毛利率持续提升且预计后续动力依旧强劲。公司Q1-Q3 非沙坦毛利率达39.14%（+3.67%），实现显著提升，多个核心品种（如孟鲁司特钠、西格列汀等）在规范市场陆续进入商业化放量阶段。公司积极推动与原研大客户合作，已成功与包括诺华、赛诺菲、三共及默克在内的多家国际领先原研企业建立战略合作，并在8 个仿制药原料药品种上实现供应。伴随公司持续的工艺技术优化、生产效率提升，储备的多款新品有望在“专利悬崖”背景下，快速放量、进一步提升产能利用率和规模效应，为公司业绩持续稳健增长提供动力。沙坦原料药价格筑牢底部，公司作为龙头企业，具备规模、技术优势，毛利率基本保持稳定。2）制剂业务，实现收入2.9 亿元，公司前期布局的多个产品进入放量阶段，预计2026 年将迈入关键收获期。目前公司新的制剂生产线正按规划有序建设中，并持续推展销售渠道、精细化销售业绩激励制度，预计随着公司制剂产品矩阵不断完善、制剂业务将持续快速增长，成为牵动公司业绩增长的重要引擎。3）CDMO 业务实收入较去年同期稳定，持续拓展与大型药企的合作深度与广度，预计CDMO 将实现稳健增长。


　　毛利率、净利率水平持续优化，费用率基本保持稳定。毛利率&净利率：2025Q1-Q3、25Q3 公司毛利率分别为39.14%（同比+3.67pp）、41.11%（同比+5.56pp，环比+2.08pp下同），净利率为9.66%（+5.25pp），9.93%（+5.14pp，+2.09pp）主要由于持续降本增效叠加产品结构不断优化，高毛利产品贡献增量。费用率： 25Q1-Q3、25Q3销售费用率分别为5.17%（+0.52pp）、6.68%（+1.30pp，+2.08pp）。管理费用率为11.25%（-0.83pp）、12.46%(+0.34pp，+1.29pp)，财务费用率1.06%（+0.10pp）、1.82%(-1.04pp，+0.85pp)，三项费用率合计17.69%（-0.21pp）、20.96%（+0.60pp，+4.23pp）。研发投入：25Q1-Q3，25Q3 研发费用分别为1.80 亿元（-0.41%）、6322.69万元（+0.89%，0.40%），分别占收入比例7.86%（-1.48pp）、8.79%（-0.61pp，+1.00pp），基本保持稳定。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年收入32.08、37.84、44.94 亿元，同比增21.8%、18.0%和18.7%；归母净利润3.23、4.24、5.57 亿元，同比增长477.4%、31.3%，31.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 为27/21/16 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司