洁美科技(002859)：25Q3净利润同比快速增长 复合集流体有望持续贡献增量

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入15.26亿元，同比+13.74%；实现归母净利润1.76 亿元，同比-0.70%；实现扣非净利润1.71 亿元，同比-1.80%。2025 年Q3 公司实现营业收入5.64 亿元，同比+12.19%，环比+2.77%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+38.53%，环比+19.55%；实现扣非净利润0.76 亿元，同比+35.92%，环比+19.08%。


　　25Q3 净利润同比快速增长，高附加值产品持续放量： 2025 年Q3，公司净利润同比实现快速增长。一方面，公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密载带专用设备，提升高附加值产品的产销量；另一方面，公司持续优化生产流程，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。此外，公司进一步优化和完善生产基地战略布局，持续新建及扩建海外生产基地，提高对海外客户的响应速度，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货。


　　加码复合集流体布局，新客户拓展稳步推进：公司控股子公司柔震科技已经与多家头部新能源电池企业、部分固态电池企业（清陶能源、东驰新能源等）实现复合铝箔集流体批量出货，且与海内外头部终端客户建立了战略合作伙伴关系并进行联合研发相关产品。2025 年上半年，柔震科技结合客户需求开启复合集流体产品的扩产项目，复合铝箔（PET 铝箔）计划2025 年增加7条生产线，其中4 条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔（PET 铜箔、PP 铜箔）计划2025 年增加4 条生产线，其中3 条线也已经预定；柔震科技推进4家客户签订了技术协议，完成11 家客户供应商导入，实现3 家客户批量出货要求，订单数量同比增长超40%。


　　离型膜批量导入日韩客户，持续受益国产替代：2025 年上半年，公司电子级薄膜材料营业收入11,570.72 万元，同比增长61.29%。离型膜方面，MLCC　　用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC 用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代；广东生产基地离型膜一期项目两条生产线陆续投产，进入多系列产品量产供货阶段。


　　维持“买入”评级：公司主营业务为电子封装材料、电子级薄膜材料、复合集流体即：复合铝箔、复合铜箔、涂碳复合铝箔等。公司MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。随着新能源、智能制造、5G 商用技术等产业的逐步起量及AI 终端应用等新产品推动下的换机需求为电子元器件行业提供了新的需求增长点，公司订单量有望持续增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.66 亿元、3.96亿元、5.61 亿元，EPS 分别为0.62、0.92、1.30 元/股，PE 分别为51X、34X、24X。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，新增产能释放不及预期风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司