牧原股份(002714)季报点评：生猪养殖持续降本 屠宰单季扭亏

事件：公司公布2025 年三季报，公司2025 前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147.79 亿元，同比增长41.01%。


　　其中单三季度实现营业收入353.27 亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润42.49 亿元，同比下降55.98%。


　　生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司25 年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25 年9 月完全成本已下降至11.6 元/kg，相比1 月下降1.5 元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3 季度末已将能繁母猪调减至330.5 万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。


　　屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25 年1-9 月，公司屠宰生猪1916 万头，同比增长140%，产能利用率为88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。


　　预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。


　　审慎经营降负债，海外业务探索推进。25 年三季度末公司资产负债率55.5%，若考虑10 月份已完成50 亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF 越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。


　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司25-27 年归母净利分别为170.58、240.91 和341.71 亿元，EPS 为3.12、4.41 和6.26 元，PE 为16、12 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司