科润智控(920062)：子公司投产拉低整体毛利率 变压器出口额连续四月创新高

事件：


　　公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现营业收入10.39 亿元，同比增长22.38%；归属于母公司的净利润为0.20 亿元，同比下降23.00%。


　　2025Q3 公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长3.14%；归属于母公司的净利润为-0.03 亿元，同比下降144.87%。


　　投资要点：


　　子公司投产拉低整体毛利率，盈利能力阶段承压。2025 年前三季度公司毛利率为12.18%，同比下降3.97pct；净利率为2.01%，同比下降1.06pct。2025Q3公司毛利率为8.37%，同比下降5.31pct，环比下降5.22pct；净利率为-0.75%，同比下降2.56pct，环比下降3.68pct。2025 年前三季度公司期间费用率为12.31%，同比下降0.59pct。其中销售费用率下降0.50pct；管理费用率增加0.13pct；财务费用率增加0.12pct；研发费用率下降0.34pct。


　　能源结构转型叠加AI 算力需求共振，驱动电力设备市场景气上行，变压器出口额连续四月刷新历史新高。能源结构转型与新能源技术突破正推动电力设备市场进入高速增长周期，根据IEA 预测，2025 年全球电力领域投资总额预计将达到1.5 万亿美元，其中，电网投资将首次突破4,000 亿美元。从AI 对能源的需求来看，数据中心成为用电侧新引擎。根据Global Market Insights 数据，全球数据中心变压器市场规模将由2023 年的92 亿美元增长至2032 年的168 亿美元，年均复合增长率为6.92%，预计未来十年数据中心变压器有望成为全球变压器的重要增长来源之一。据海关数据显示，国内2025 年9 月变压器出口金额达66.3 亿元，同比增长46.2%，已连续四个月大幅刷新历史新高。


　　估值和投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.50/21.93/28.03 亿元，同比增速分别为22.46%、32.89%、27.79%，归母净利润分别为0.48/0.65/0.89 亿元，同比增速分别为11.38%、35.21%、38.39%，对应的EPS 分别为0.25/0.34/0.47 元，对应当前股价（2025 年11 月4 日）的PE 分别为49.13X/36.34X/26.26X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司