三花智控(002050)：25Q3业绩同比高增 制冷+汽零双轮稳健增长、机器人拓宽成长空间

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收240.3 亿元，同比+16.8%，归母净利润32.4 亿元，同比+40.8%。其中25Q3 实现营收77.7 亿元，同比+12.8%，环比-9.6%；归母净利润11.3 亿元，同比+43.8%，环比-6.2%。


　　25Q3 业绩同比高增，充分受益两大主业拓展加速和降本增效，后续看好人形机器人贡献第三增长极


　　营收方面，公司25Q3 实现营收77.7 亿元，同比+12.8%，环比-9.6%；业绩层面，公司25Q3 归母净利润实现11.3 亿元，同比+43.8%，环比-6.2%。盈利能力方面，25Q3公司毛利率28.0%，同比-0.2pct，整体保持稳定；净利率14.6%，同比+3.1pct，主要受益于1）精兵强将战略下降本增效，期间费用率同比明显降低；2）两大主业加速拓展规模效应进一步显现，其中汽零业务加速布局国内外生产基地、在手订单稳健增长，制冷等业务受益液冷和储能新兴行业高增速、关税预期下客户补库等。费用率方面，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，同比分别-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，环比-0.3/0.4/1.1/-0.6pct，在保证研发费用率稳定的前提下，期间费用率呈下降趋势。公司为细分行业优质稳健龙头，往后看，26 年随着国内外产能放量+降本增效持续推进，公司业绩有望保持量利齐升之势。


　　制冷+汽零两大主业稳健增长、机器人业务拓宽成长空间公司基本面有望保持稳健增长，1）制冷主业多点开花：家用制冷方面，受国内“消费品以旧换新”政策推动，叠加全球极端气候频发背景下温控需求的刚性增长，全球制冷行业增速有望提升；液冷业务方面，公司通过液冷系统集成商客户间接供应英伟达等云厂商，有望充分受益新兴行业高增速；2）汽零主业拓展客户：公司前五大客户收入占比持续下降，持续拓展自主新势力和海外客户，在手订单持续增长；3）机器人业务拓展：公司聚焦人形机器人执行器，利用客户优势和先发优势，打开第三增长极。


　　盈利预测：此前预计公司25-26 年收入为316 亿元、366 亿元，25-26 年归母净利润为37 亿元、43 亿元，由于公司已公告25 年三季报，且后续有望充分受益于制冷+汽零业务拓展保持快速增长、叠加机器人新业务拓展蓄势待发，预计公司25/26/27 年有望实现营收325/374/434 亿元(同比+16%/+15%/+16%)，归母净利润39/46/54 亿元(同比+27%/+16%/+17%)，对应PE 为50/43/37x，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、客户销量增速放缓、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、业务进展不及预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.汪.越    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司