达梦数据(688692)点评：利润超预期 信创数据库持续高景气

投资要点：


　　公告：公司发布2025 年三季报。根据三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入8.30亿元，YoY+31.90%；实现归母净利润3.30 亿元，YoY+89.11%； 25Q3 单季度，实现收入3.07 亿元，YoY+10.66%，实现归母净利润1.25 亿元，YoY+75.70%。业绩超市场预期。


　　信创采购需求旺盛，行业拓展顺利。公司前三季度营收实现较快增长，主要受益于1）信创采购整体加速；2）公司积极向关键行业拓展，在能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长，尤其在电网、金融等领域成绩突出。


　　毛利率显著提升。2025 年前三季度，公司毛利率由去年同期的86.32%提升至96.26%。主要原因是，2024Q3，受解决方案大订单确收的一次性影响，公司 24Q3 单季度毛利率较低。


　　2025Q3，公司收入中，软件产品使用权授权业务占比提升，因此毛利率同比有较大提升。


　　费用管理良好，规模效应显现。25 年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为31.86%、9.46%、21.23%。其中研发费用率较去年同期的22.51%有所下降。随着业务规模增长，经营规模效应得以凸显，使得相关利润指标增速优于营业收入增速。


　　经营性净现金流稳健增长。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.10 亿元，YoY+46.74%，主要系销售回款同比增长所致。现金流增速低于利润增速，主要由于公司应收账款有所增加。


　　应收账款有所增长，合同负债环比上升。截至报告期末，公司应收账款为5.68 亿元，较去年同期的4.75 亿元有所增长。合同负债为0.73 亿元，较2024 年同期的0.55 亿元有所上升。


　　持续投入研发，AI 与多模数据库布局深化。公司积极布局AI 与数据库的融合，已推出搭载大模型的AI 数据库开发管理工具。同时，在多模数据库领域，公司的时序和文档数据库已实现商业化并产生收入，持续完善产品矩阵以应对新兴数据处理需求。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，上调党政、能源和其他信创行业数据库产品收入增速，预计达梦数据2025-2027 年收入分别为14、18.3、24.3 亿元（调整前为13.6、17.8、23.7 亿元），归母净利润分别为5.1、6.3、8.1 亿元（调整前为4.8、6.0、7.7亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：国产化替代进度不及预期；新技术、新产品迭代不及预期；行业竞争加剧。

□.黄.忠.煌./.曹.峥    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司