兆易创新(603986)：存储周期上行 3Q25扣非归母净利润环比增长55.25%

3Q25 受益于存储价格上涨，归母净利润同环比增加。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPI NOR、SLC NAND 和DRAM，微控制器包括ARM 核和RISC-V 开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司3Q25 单季度实现营收26.81 亿元(YoY+31.4%，QoQ+19.64%)，扣非归母净利润4.98 亿元(YoY+63.71%，QoQ+55.25%)，综合毛利率为40.72%(YoY-1.04pct，QoQ+3.71pct)。


　　利基型DRAM 景气度持续，DDR4 收入占比持续提升。利基型DRAM 持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM 产能缺口较大，公司预计涨价趋势有望持续到今年第四季度，并在明年全年维持相对较高的价格水平。在此基础上，公司DDR4 产品的收入占比逐季提升，目前占比超50%，新产品DDR4 8Gb 加速应用。得益于涨价与产品结构升级，公司利基DRAM 毛利率逐季度提升，预计有望保持健康水平。


　　AI 推动Nor Flash 需求增长，定制化存储方案持续推广。AI 应用推广带来代码量持续上升，推动NOR Flash 容量需求提升，行业增长预期持续上调，产品价格温和上涨。定制化存储进展顺利，公司聚焦端侧推理应用，目前不同的下游厂商陆续推出基于公司定制化存储解决方案的产品，未来公司凭借在该领域的先发优势，有望在端侧AI 推理市场中占据重要地位。


　　MCU 应用持续打开，汽车BU 打通产品定义、研发及市场推广全链条。公司MCU 除机器人、汽车等领域，在数字能源领域近期和Navitas、南瑞等公司达成合作，产品应用于碳化硅、氮化镓的AI 电源方案，未来随着数据中心耗电量增加电源需求加速提升，MCU 用量有望持续增长。在汽车电子端，公司成立汽车事业部以提升运营效率，车规MCU A7 系列（M7 单核）已完成研发，并已取得项目定点，车规Nor Flash 保持高速增长。


　　投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据存储景气度略上调毛利率，预计25-27 公司归母净利润15.73/21.52/27.04 亿元（前值25-27 年15.25/20.05/25.08 亿元），当前股价对应PE 倍数为67/49/39 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司