梅花生物(600873)：Q3业绩承压 出海新阶段获益显著

事件


　　2025 年前三季度公司实现营业收入182.15 亿元，同比-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非归母净利润20.19 亿元，同比+14.15%。其中，2025Q3公司实现营业收入59.35 亿元，同比-1.71%，环比-1.28%；归母净利润12.57 亿元，同比+141.06%，环比+67.79%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比-16.11%，环比-45.96%。


　　量增价减致营收下降，海外收购助力利润高增2025 年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收53.31、81.92、4.69、29.09、13.14 亿元，分别同比变化-4.20%、-1.87%、+32.86%、+4.38%、-19.24%。2025Q3，公司子公司味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、副产品等产品销量增长，但受市场影响味精、苏氨酸、黄原胶等产品销售价格下降，从而导致主营业务收入减少；归母净利润高增主要来源于收购海外公司产生的合并收益增加营业外收入；扣非归母净利润下降主要受部分主产品市场价格下降导致收入、毛利减少。


　　海外收购完成交割，预计明显增厚非经常性损益公司的全球化布局已进入到实质性运营阶段，2025 年7 月1 日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，交易对价约为168 亿日元（以2025 年6 月30 日汇率折合人民币约8.33 亿元）。根据专业机构评估，标的资产所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26 亿元，公司预计将于2025 年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8 亿元。我们看好公司作为全球氨基酸龙头企业，出海战略稳步推进，氨基酸价格如回暖盈利或有明显提升。


　　盈利预测与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为268.38/280.05/288.32 亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%，归母净利润分别为32.05/35.17/37.30 亿元，同比增速为16.96%/9.73%/6.06%，EPS 分别为1.14/1.25/1.33 元/股，3 年CAGR 为1 0.82%。鉴于公司是全球氨基酸龙头企业，维持“买入”评级。


　　风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司