星源卓镁(301398)25Q3业绩点评：盈利能力短期承压 订单、产能和技术持续推动长期成长

事件描述


　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收约2.92 亿元，同比约+1.48%；归母净利润约0.45 亿元，同比约-19.63%。25Q3，公司实现营收约1.09 亿元，同比约+3.93%，环比约+14.13%；归母净利润约0.14 亿元，同比约-28.18%，环比约-4.65%。


　　核心观点


　　镁合金动力总成壳体出货增长


　　25Q3 公司营收略有增长，其中，我们预计镁合金动力总成壳体出货增长明显。据Marklines，25Q3 上汽智己产量约2.46 万辆，同比约+45.40%。


　　公司25Q3 盈利能力有所承压，期间费用率同环比微增25Q3 年公司毛利率约29.57%，同比约-3.76pct，净利率约12.63%，同比约-5.65pct。25Q3 期间费用率合计约15.60%，同比+3.22pct，环比+2.96pct ； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比分别约-0.27pct/+1.02pct/+0.11pct/+2.11pct。25Q3 公司信用减值损失约0.01 亿元，同比约+263.89%，主要系应收账款减少；资产减值损失约-0.07 亿元，同比约-46.67%，主要系合同资产减值准备、存货跌价准备增加。


　　订单、产能、技术三因素驱动镁合金放量


　　1）镁合金中大件订单持续突破。据公司定点公告，2025 年公司获得镁合金动力总成壳体全生命周期订单约13.63 亿元，并将于2026 年逐步投产。2）可转债获批，产能提升在即。2025 年10 月15 日证监会同意公司可转债申请，该可转债募集资金 4.5 亿元，用于投建公司宁波奉化工厂年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。


　　3）持续优化半固态镁合金成型技术。2025 年7 月引入6600 吨半固态镁合金注射成型机，有望巩固公司在镁合金加工领域的地位。


　　投资建议


　　公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，预计公司2025~2027 年营收分别4.29 亿元、6.25 亿元、10.33 亿元，同比分别约+5.0%、+45.8%、+65.2%。归母净利润分别约0.61 亿元、0.94 亿元、1.55 亿元，同比分别约-23.7%、+54.1%、+64.0%。截至2025 年10 月28 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为91.28 倍、59.23 倍、36.13倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险；新项目投产进度不及预期。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司