鱼跃医疗(002223)2025年三季报业绩点评：营收稳健 利润承压 二次分红稳信心

事件


　　公司发布2025 年三季报业绩，实现营收65.45 亿元（yoy+8.58%），实现归母净利润14.66 亿元（yoy-4.28%），实现扣非归母净利润11.69 亿元（yoy-8.21%）。分季度看，2025Q3 实现营收18.86 亿元（yoy+9.63%），实现归母净利润2.63 亿元（yoy-35.99%），实现扣非归母净利润2.56亿元（yoy-17.50%）。


　　核心观点


　　营收增长稳健，利润端承压。25 年前三季度，公司营收同比实现8.58%增长，预计受益于海外业务高速增长，公司整体经营稳健。费用端，25 年前三季度公司销售费用同比增长32.44%至12.33 亿元，销售费用支出增加主要由于公司加强了国内外品牌建设及全球网络布局。受销售费用阶段性大幅支出影响，公司销售净利率承压，同比下降3.04pct至22.40%。


　　海外业务表现亮眼，二次分红稳信心。25 年前三季度，公司海外收入亮眼，具体看在东南亚市场，泰国区域收入保持强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家；欧洲、北美市场实现快速增长，公司持续加深与Inogen 的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。此外，继2025年实施半年度利润分配之后，公司进一步推出三季度利润分配方案，提振投资者信心，未来公司将继续综合考虑当期经营情况、未来发展资金需求及股东回报等因素制定利润分配方案，积极回报投资者。


　　加大自主创新，拥抱技术发展新趋势。公司积极拥抱技术革新浪潮，将人工智能等前沿技术应用到产品研发、公司运营管理等工作中，围绕数字化、可穿戴化两大核心发展方向，构建完善产品生态体系，在可穿戴化领域，公司以健康管理为核心定位，推动AI 智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注册。同时，25 年上半年推出公司“鱼跃AI Agent/AI 健康管家”，持续探索“AI+医疗”融合发展模式。


　　投资建议


　　公司深耕家用医疗器械领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道，且出海业务快速发展，有望打开成长空间。


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.10、22.62、25.81 亿元，同比增速分别为11.3%、12.5%和14.1%，截至10 月27 日收盘价，股价对应P/E 分别为17.85、15.87 和13.91 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争激烈；成本和费用上涨对公司管理带来压力；并购标的不达预期等风险

□.彭.波./.徐.昕    .甬.兴.证.券.有.限.公.司