兆易创新(603986)季报点评：存储业务全面进入上行周期 公司盈利能力大幅改善

事件：


　　10 月28 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入68.32 亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；Q3 单季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%。


　　存储周期上行驱动盈利能力大幅改善。


　　受益于存储涨价周期，公司盈利能力大幅改善，Q3 单季度实现归母净利润5.08 亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；实现毛利率40.72%，环比增长3.71pcts。（1）Flash：NOR Flash 行业整体处于相对平衡但偏紧的状态，7 月宣布温和涨价，Q3 开始陆续落地，下游客户加快备货，公司预计年初全年NOR Flash 收入yoy+10%的目标有信心实现。（2）利基DRAM：受三大原厂不同程度的停产或减产利基型DRAM 产品影响，公司利基型DRAM 迎来“价量齐升”。公司预计年初制定的DRAM 收入同比增长50%的目标有望超预期达成，新量产的DDR4 8Gb 较快抢占份额，Q3 销量已与4Gb 基本相当。（3）MCU：Q3 消费相关需求边际有所走弱，工业延续弱复苏节奏，MCU 收入环比持平略增，依然保持了较好的水平。（4）其他：模拟、传感业务等方面，公司与赛芯的整合顺利推进。赛芯在维持其原有市场的基础上，在移动电源市场的大功率应用上亦取得了增长。AI 眼镜方面，已在雷鸟、Rokid 及字节等项目上实现量产，整体综合运营情况平稳，有望达成全年业绩承诺目标。


　　定制化存储适配端侧高算力需求，公司领先布局打开成长空间。


　　在端侧百TOPS 算力场景下，定制化存储能带来非常明显的容量、带宽、能耗等提升。作为公司面向AI 时代的“第二成长曲线”，部分项目已进入客户送样和小批量试产阶段，预计2026 年将在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献收入。展望未来，公司有望凭借产品性能、产能绑定、先发优势等打开成长空间。


　　投资建议：


　　我们认为，公司作为国内存储+MCU 双龙头，多产品线发展助力稳健发展，穿越行业周期，同时定制化存储领先布局，占据先发优　　势，有望打开成长空间，预计公司2025 年~2027 年收入分别为100.29 亿元、124.71 亿元、173.73 亿元，归母净利润分别为18.52亿元、22.86 亿元、32.47 亿元，考虑到26 年是定制化存储开始放量，公司享受先发优势和龙头优势的溢价，且存储价格继续上行，给予26 年75 倍PE，对应目标价258.2 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期、关税影响。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司