柏楚电子(688188)2025年三季报点评：收入端稳健快速增长 看好智能焊接1到N放量

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　激光切割快速渗透，收入端实现快速增长


　　25Q1-Q3 公司实现营业收入16.20 亿元，同比+25%，其中Q3 为5.16 亿元，同比+24%，基本符合市场预期。分业务来看，在平面解决方案稳健增长基础上，管材、三维解决方案激光渗透加速，我们判断延续快速增长。展望25Q4，海外需求持续放量，钢构景气回升+船舶等行业逐步导入，看好高功率需求上行，管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望延续快速增长


　　产品结构调整短期压制毛利率，Q3 净利率有所波动25Q1-Q3 归母净利润和扣非归母净利润分别9.04 和8.44 亿元，同比+25%和+22%，其中Q3 分别2.64 和2.50 亿元，同比+13%和+13%。25Q3 销售净利率/扣非销售净利率分别52.18%和48.44%，分别同比-6.39 和-4.42pct。25Q3 销售毛利率76.52%，同比-5.84pct，我们判断主要系产品结构调整，为净利率下降主要原因。25Q3 期间费用率21.47%，同比-2.26pct，主要系财务费用率下降。


　　智能焊接进入1 到N 放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通1)智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107 亿元，经历了过去2-3 年的技术打磨，行业具备1 到N 放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。


　　投资建议


　　考虑到下游景气度和盈利水平变化，我们调整公司2025-2027 年营业收入预测分别为22.11、27.77 和34.81 亿元（原值22.75、29.55 和37.76 亿元），分别同比+27%、+26%和+25%；调整2025-2027 年归母净利润预测分别为11.13、13.74 和17.11 亿元（原值11.41、14.74 和18.80亿元），分别同比+26%、+24%和+25%；调整2025-2027 年EPS 分别为3.85、4.76 和5.93 元（原值3.96、5.11 和6.52 元），2025/11/05 收盘价136.10 元对应PE 分别为35、29 和23 倍。基于公司在工业软件领域市场竞争力&平台化拓展能力，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司