锦江酒店(600754)2025年三季报点评：经营层面改善 降本增效取得进展

事项：


　　锦江酒店发布2025 年三季报。公司于2025 年三季度实现营业收入37.15 亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润3.75 亿元，yoy+45.45%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，yoy+72.18%。公司于2025 年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，yoy-5.09%；实现归母净利润7.46 亿元，yoy-32.52%；实现扣非归母净利润8.40 亿元，yoy+31.43%。


　　全球酒店业务方面，2025 年三季度酒店业务实现合并营业收入36.6 亿元，同比-4.54%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0 亿元，同比-4.7%，全服务型酒店业务实现合并营业收入6080 万元，同比+5.76%。2025 年前三季度，酒店业务实现合并营业收入100.87 亿元，同比-4.92%。其中，有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0 亿元，同比-5.21%，全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8 亿元，同比+13.73%。


　　评论：


　　经营层面同比降幅收窄。2025 年三季度，中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0 元/间，OCC 为69.8%，对应RevPAR 为170.9 元/间。同比增速上看，三季度RevPAR 同比-1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。分档次看，中高端酒店RevPAR 降幅收窄明显，Q1-Q3 同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR 为42.58 欧元，yoy-10.48%。其中，ADR 为66.32 欧元/间，yoy-9.20%；OCC 为64.21%，yoy-0.92pcts。


　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2025 年三季度合计新开业酒店343家，退出131 家，净增开业212 家。25Q1-Q3 累计新开业酒店1016 家（H1 开业673 家，Q3 开业343 家），净增开业592 家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41pcts。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16 家。


　　降本增效取得较好进展，三季度费用率同比较大幅度改善。2025 年三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收135.7/145.6/152.0 亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9 亿元，同比增长-0.1%/27.6%11.2%。考虑到公司为中国酒店龙头，门店升级、经营改善，且降本增效持续推进，参考可比公司估值，给予2026 年25×PE，目标价27.2 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

□.饶.临.风./.曹.锦.瑜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司