恒玄科技(688608)：Q3利润创单季历史新高 看好低功耗无线应用市场后续增量

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入29.33 亿元，同比增长18.61%，归母净利润5.02 亿元，同比增长73.50%，扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长96.43%。25Q3 单季度实现营业收入9.95 亿元，同比增长5.66%，归母净利润1.97 亿元，同比增长39.11%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长44.85%。


　　前三季度业绩亮眼，利润同比高增、盈利能力显著增强。1）收入：25 年前三季度营收29.33 亿元，yoy+18.61%，公司市场地位保持领先。2）毛利率：前三季度毛利率38.51%，yoy+4.75pct，同比提升明显。3）利润：前三季度归母净利润5.02 亿元，yoy+73.50%，扣非归母净利润4.63 亿元，yoy+96.43%，净利率17.10%，yoy+5.41pct；利润水平高增一方面因为收入增长带来了规模效应、期间费用率降低（yoy-0.93pct），另一方面因为综合毛利率提升，公司盈利能力显著增强。4）研发投入及现金流：公司积极投入研发，前三季度研发投入5.39 亿元，同比增长13.73%；经营活动现金流量净额3.79 亿元，同比大幅增长53.74%，经营现金流改善主要得益于营收增长。


　　25Q3 利润创单季历史新高。1）收入：25Q3 营收9.95 亿元，yoy+5.66%、qoq+5.42%，增速较前两季度放缓主要因为国补的边际效应递减，下游需求转弱。2）毛利率：Q3毛利率37.03%，yoy+2.35pct、qoq-3.09pct。3）利润：归母净利润1.97 亿元，yoy+39.11%、qoq+72.19%，创单季历史新高，扣非净利润1.79 亿元，yoy+44.85%、qoq+67.37%，利润环比大幅增加主要因为研发费用下降较多（yoy-37%）。


　　逐步切入低功耗无线应用场景，6000 新系列产品预计26 年上半年送样。公司专注于智能可穿戴与智能家居市场，在智能手表市场成功导入了小天才、颂拓等国内外新客户，芯片出货量持续增长；低功耗SoC 和双频低功耗Wi-Fi 等核心技术取得突破，除传统的蓝牙耳机和智能手表外，产品逐步扩展至智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景，BES2800、BES2700 芯片目前已在客户的智能眼镜和无线麦克风项目中实现量产，进一步丰富了产品应用场景，加快向平台型芯片公司转型。同时，下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000 系列研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段。未来公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，进一步巩固在智能硬件领域的领先地位。


　　考虑到Q3 下游需求转弱，我们小幅下调2025-2027 年公司净利润为7.54/10.47/12.62亿（25-27 年前值9.07/12.20/15.56 亿元），对应PE 估值分别为52/38/31 倍，我们仍然看好后续端侧AI 带动公司可穿戴产品放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不及预期；技术更新换代风险；行业竞争加剧风险等。

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司