星源卓镁(301398)：镁合金壳体再下一城 期待产能释放带动业绩上行

事件：公司发布关于收到客户项目定点通知的公告。公司于近日收到国内某新能源汽车整车制造厂商，将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计从2026 年第三季度开始量产，预计未来4 年（2026-2029 年）销售总金额约为20.21 亿元人民币，平均年化收入为5 亿元。


　　25Q3 营收同环比增长，静待产能释放改善盈利能力。2025Q3 营收为1.09 亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14 亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12 亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。25Q3业绩下滑源于公司为新产品量产配备投入的机器设备、人员、刀具等成本同比增加，和部分新产品量产时间推后等因素。


　　发行可转债用于扩产，订单充沛是核心基盘。公司将通过发行可转债的方式募资不超过4.5 亿元，用于投资“年产300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7 亿元。截至2025 年11月4 日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84 亿元，预计2026 年开始陆续量产。


　　半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5 套。2025 年7 月，6600T 设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022 年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。结合公司当前在手订单，公司发展即将步入快车道。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业竞争激烈，结合在手订单量产时间及扩产的较大资本化开支，我们维持公司2025-2027 年归母净利润分别为0.78/1.54/2.30 亿元的预测，当前市值对应2025-2027 年PE 为80/41/27 倍。公司当前在手订单充沛，产能释放后预计将持续提供增量，我们维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

□.黄.细.里./.郭.雨.蒙    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司