喜临门(603008)：内销增速领跑 AI睡眠布局深化

喜临门发布2025 年三季报


　　25Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润61.96/3.99/3.94 亿元，同比+3.68%/+6.45%/+7.62%。


　　25Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润21.76/1.33/1.34 亿元，同比+7.78%/-6.10%/-6.16%。25Q3 收入增速亮眼，利润率主要系毛利率同比有所下降，我们认为或与促销活动&下沉产品线占比增加有关。


　　零售板块：电商持续高增、线下Q3 转正


　　25Q1-Q3 自主品牌零售业务38.8 亿（同比+8.1%，下同），其中25Q1/Q2/Q3 分别+0.6%、+8.8%/+14.1%，增速环比向上、领跑同行：


　　1）线上零售：25Q1-Q3 收入16.1 亿（+32.2%），25Q1/Q2/Q3 增速分别为29%/30%/37%，在各大电商平台保持领先。


　　2）线下零售： 25Q1-Q3 收入22.7 亿（-4.3%），25Q1/Q2/Q3 增速分别为-10.8%/-4.7%/+2.6%，Q3 实现年内首次转正。期末喜临门专卖店4855 家（Q2 为4833家）、持续优化低效门店，并增加分销、下沉渠道的布局。


　　代工板块：海外&工程稳增


　　1）代加工业务：25Q1-Q3 收入16.5 亿（-6%），其中国际业务12.8 亿（+3.3%），表现好于国内代工（预计受定制品牌配套家品收入下滑影响）。


　　2）自主品牌工程业务：25Q1-Q3 收入4.4 亿（+14%）。


　　3）跨境电商业务：25Q1-Q3 实现收入2.2 亿（-8.2%），Q2/Q3 增速分别为-11%/+7%，环比改善。


　　重视AI 睡眠布局


　　1）公司与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心，聚焦“精准感知”和“情感交互”，实现从“AI 助眠”到“AI 陪伴”的跨越式升级。2）与强脑科技达成独家战略合作，共研基于脑机接口技术的睡眠解决方案。3）首款脑电感应AI 床垫正式发布。


　　财务指标


　　25Q3 单季度毛利率同比-0.91pct，主要系促销&下沉产品线占比增加、以及国补退坡后企业自补的影响；期间费用率+0.52pct，其中销售费用率+0.21pct，财务费用率+0.5pct，管理&研发费用率-0.19pct，费用端整体平稳。


　　盈利预测与估值


　　喜临门是床垫领域优质龙头，看好公司AI 产品后续在品牌、渠道端的发力，同时费用投放策略优化、盈利延续改善态势。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入90.27 亿/97.81 亿/106.17 亿元，分别同比+3.42%/+8.35%/+8.54%，归母净利润4.54 亿/5.68 亿/6.62 亿，分别同比+40.99%/+25.08%/+16.48%，对应当前PE15.04X/12.02X/10.32X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司