中化国际(600500)季报点评：陆续剥离非主业资产提高经营质量 拟收购南通星辰发展高性能材料

事件描述


　　10 月31 日晚，中化国际发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营收357.16 亿元，同比-9.56%；实现归母净利润-13.31 亿元，同比-157.80%；实现扣非归母净利润-12.92 亿元，同比+5.79%。其中，公司第三季度实现营收113.63 亿元，同比-16.63%，环比-16.14%；归母净利-4.45 亿元，同比+15.77%，环比+9.06%；扣非净利润-4.55亿元，同比+16.61%，环比-9.85%。


　　淡季需求一般，三季度盈利持续承压


　　三季度核心产品整体盈利继续承压。25Q3，公司归母净利润同比环比改善，但主营产品仍然承压明显。C3 产业链、防老剂等产品由于需求低迷而承压。根据公司披露的经营数据，量方面，25Q3 氯苯产品/氯碱产品/ 树脂产品/ 橡胶防老剂销量环比-16.81%/-14.14%/+13.79%/+16.18%，氯苯及氯碱销量下滑主要用于计划性检修所致，树脂和防老剂产品保持正增长。价格方面，三季度氯苯/氯碱/ 树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比-22.33%/-10.62%/+7.87%/-15.43%，环比-5.64%/-5.93%/+0.44%/-11.11%，除树脂价格维持外，其余产品处于底部震荡状态。三季度综合毛利率为3.37%，同比/环比+2.51pct/-0.83pct。


　　陆续剥离非主业资产，聚焦打造“2+2”核心产业链为了更好地统筹资源发展主业，近年来，公司对非主营业务进行了陆续剥离。2023 年2 月，天然橡胶业务正式出售并完成交割；2025 年4 月，淮安骏盛新能源科技进行破产清算；2025 年9 月，杜邦公司宣布收购中化膜业务主体——中化（宁波）润沃膜科技有限公司，交易预计于2025 年底完成；2025 年10 月，子公司宁夏锂电申请破产重整。这些亏损业务陆续剥离有助于减轻公司经营负担。目前，公司战略规划清晰，将聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。


　　拟收购南通星辰，公司发展迈上新台阶


　　2025 年7 月28 日，中化国际发布公告，拟发行股份购买蓝星集团所持有的南通星辰100%股权。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。


　　环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能35 万吨，南通星辰16 万吨，交易完成后总产能达到51 万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A 业务与上市公　　司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。


　　本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有5 万吨聚苯醚，其中包含电子级PPO。受AI 服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO 的需求持续增长，由于电子级PPO 价格高企，发展前景较好。此外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA 产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。


　　投资建议


　　出于谨慎性原则，我们暂未考虑南通星辰收购对公司财务数据的影响，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为-13.93、-4.82、0.49 亿元（原值为-7.29、0.48、4.21 亿元），对应PE 分别为/、/、305.23 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


　　（3）环境保护风险；


　　（4）项目投产进度不及预期；


　　（5）宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司