阳光电源(300274)季报点评：储能盈利韧性超预期 静候AIDC布局收获

事件：10 月29 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入664.02 亿元，同比增加32.95%；实现归母净利润118.81 亿元，同比增长56.34%； 对应25Q3 实现营业收入228.69 亿元， 同比/环比+20.83%/-6.65%，实现归母净利润41.47 亿元，同比/环比+57.04%/+6.1%，Q3 单季度毛利率/净利率35.87%/18.03%，环比增长2.12/1.55 个pct，业绩持续超预期。


　　逆变器表现稳健，海外市场带动毛利修复。得益于公司在全球的领先地位、优秀的品牌溢价能力、质量稳定可靠的产品与售后服务，前三季度公司光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比增长约6%，板块毛利率相比去年同期继续回升，主要系海外渠道状态逐步恢复健康、各国市场需求活力涌现，公司逆变器海外发货占比回升至60%，预计本季度逆变器毛利率仍在维持在30-35%的水平区间，测算单瓦盈利约为0.02-0.025 元，成为公司稳定的业绩基石。


　　拉货抢装动作活跃，支撑储能盈利稳定。2025 年前三季度公司储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288 亿元，同比增长超100%，测算Q3 单季度储能出货约为9-10GWh，对应出货均价、产品毛利率环比Q2 在高位维持稳定，主要系海外高盈利市场受政策摇摆、装机周期等因素影响，客户要货诉求强烈，公司储能海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利能力向好，测算Q3 储能单位盈利仍在0.25 元/Wh 以上，对于完成全年40-50GWh 发货目标的信心持续强化。


　　AIDC 持续布局，积累深厚、有的放矢。结合当前Ai 数据中心电源的发展趋势，得益于原先逆变器与储能的产业积累，公司在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，目前优先突破一次电源，争取2026 年实现产品的落地和小规模交付，并与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，有望成为公司新的增长曲线、打开成长天花板。


　　投资建议：考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营收分别为947.91 亿元、1139.39 亿元和1315.99 亿元，实现归母净利润分别为146.9 亿元、172.48 亿元和187.28 亿元，同比增长33.1%、17.4%、8.6%，对应EPS 分别为7.09、8.32、9.03 元，当前股价对　　应的PE 倍数分别为28.3X、24.1X、22.2X，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

□.张.磊./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司