中谷物流(603565)季报点评：25Q3业绩有所下滑 Q4内贸旺季有望带动盈利回升

公司发布25 年三季报，前三季度公司营收达79 亿元，同比-6.5%，归母净利润为14.1 亿元，同比+27.2%；其中Q3 营收为25.6 亿元，同比-5.3%，Q3 归母净利润为3.4 亿元，同比-3.7%，环比-35.4%。


　　25 前三季度外贸维持高景气，盈利实现明显提升。1）与去年同期相比，外贸支线集运景气度提升，据克拉克森数据，25 前三季度 4250TEU+船型市场租金平均值达5.48 万美元/天，同比+90%，Q3 均值为5.37 万美元/天，同比+9%，环比-2%。公司外租船数量持续提升，25 年新签租约价格维持高位（10月市场均价达5.4 万）且基本提升至2 年，锁定未来2 年较高的外贸收益。2）受外贸虹吸影响，内贸供需格局有所改善。25 年前三季度PDCI 运价均值为1151.6，同比+13.5%；Q3 均值为1057.6，同比+11%，环比-9%（Q3 为淡季）。由于公司内贸运力收缩明显，单箱成本呈现上升趋势，Q3 内贸盈利预计环比下滑。整体来看，25 前三季度毛利率提升至22.3%，同比增加+9pcts。


　　Q3 毛利率20.1%，同比+5.4pcts，环比-0.9pcts。


　　费用管控维持较好水平，其他收益及资产处置收益下降。25Q3 销售费用、管理费用、研发费用环比基本保持稳定。财务费用同比减少0.4 亿元；但是环比+0.26 亿元，相比Q2 公司汇兑损失增加，同时美元利率下降，公司利息收入减少。Q3 其他收益为0.16 亿元，同比减少27%，主要因为内贸运力收缩，相应补贴收益减少，且部分补贴将滞后到Q4 计入。Q3 资产处置收益较少，而去年同期有处置船舶收益，基数较高。整体来看，25 前三季度净利率达17.9%，同比增加4.7pcts。Q3 净利率13.3%，同比+0.3pcts，环比-5.7pcts。


　　未来2 年公司盈利稳定性仍然较好，高分红具备中长期投资价值，维持“增持”投资评级。1）展望未来，外贸支线集运市场供需格局良好，目前小船租金仍维持高位，公司外贸盈利可持续性增强；2）内贸旺季预计11 月份开启，行业供给偏少，可能运价会有季节性提升，有望带来股价催化。3）现金流充沛，拟维持较高分红比例。由于Q3 业绩略低于预期，因此略微下调25 年盈利预测，但考虑到内贸运价回升，上调26-27 年盈利预测，25-27 年盈利分别为19.7/20.3/19.3 亿元。如25/26 年按照84%分红比例，对应股息率为7.1/7.4%，仍具备较好的中长期投资价值。


　　风险提示：外贸支线集运景气度下滑、国内宏观经济下滑、分红不及预期等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司