赛轮轮胎(601058)：单季度营收创新高 全球化战略稳步推进

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　　2025 年前三季度，公司实现营收275.9 亿元，同比+17%；归母净利润28.7 亿元，同比-12%；扣非归母净利润28.2 亿元，同比-10%。其中2025Q3 实现营收100.0 亿元，同比+18%，环比+9%；归母净利润10.4 亿元，同比-5%，环比+31%；扣非归母净利润10.0 亿元，同比-7%，环比+22%。


　　单季度营收创新高，关税扰动下利润仍保持稳健2025Q3 公司实现轮胎产量2049 万条（YoY+7%，QoQ-1%），销量2130 万条（YoY+10%，QoQ+8%）。2025Q3 公司销售收入和轮胎销量均创单季度历史新高，主要是2025Q2美国关税短期影响下游客户拿货节奏，Q3 轮胎海外销售逐步恢复正常，叠加季节性旺季国内外轮胎需求较好，公司三品类产品均维持较高开工。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品均价同环比分别+7.25%/+1.69%。盈利能力方面，虽美国全球性关税短期影响轮胎毛利率，但原材料均价环比下滑，致2025Q3 销售毛利率环比+0.7pct 至25.1%，销售净利率环比+1.8pct 至10.7%。原料端，2025Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购成本同/环比分别-8%/-7%，考虑到原材料库存周期，采购价下滑利好有望进一步体现在2025Q4利润端。受“全球最低税”影响，2025Q3 所得税同/环比+57%/+45%至2.1 亿元。


　　费用方面， 2025Q3 公司销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为5.11%/5.95%/1.51% ， 同比-0.33pct/-0.34pct/+0.34pct ， 环比-0.05pct/+0.1pct/+1.12pct。


　　关税扰动或不足为惧，公司有望依托全球化布局巩固龙头优势公司全球化布局持续推进，印尼、墨西哥基地处产能爬坡阶段；8 月公司拟在埃及投资建设年产360 万条子午线轮胎项目。截至2025H1，公司在海外共规划年产975万条全钢胎、4900 万条半钢胎和13.7 万吨非公路轮胎产能，是目前海外布局产能规模最大的中国胎企。欧盟对华半钢胎反倾销或将落地，海外轮胎或面临产能紧张，公司有望依托海外多基地大规模承接海外订单，并有望顺势提价，进一步优化公司销售结构并带来利润弹性，加速全球化扩张，进一步巩固龙头优势。


　　全球化持续深化，维持“买入”评级


　　考虑到关税影响，我们预计公司2025-2027 年营收分别为377/406/451 亿元，同比分别为+18%/+8%/+11%，归母净利润分别为40.8/47.7/55.8 亿元，同比分别为+0.4%/+17%/+17%，三年CAGR 为11%。考虑到公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，叠加客户渠道壁垒深厚，维持“买入”评级。


　　风险提示：欧美市场关税政策变动风险；在建项目进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.赵.嘉.卉    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司