经纬恒润(688326)：2025Q3收入增速放缓 盈利拐点趋势确立

投资要点:


　　2025Q3 收入增速阶段性放缓，盈利拐点趋势确立。2025Q3 公司实现营收约15.55 亿元，同比+2.40%，环比-1.57%；归母净利润约0.12亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润约-0.08 亿元，同比减亏。1）营收端：Q3 收入增速阶段性放缓，核心客户贡献突出。2025Q3 公司营收同比增速为2.4%，较2025H1 放缓，主要系部分项目推迟至第四季度验收。据Marklines，核心客户小米/吉利2025Q3 销量环比分别+32.59%/+7.79%。2）盈利端：连续两季度实现盈利，得益于规模效应及费用管控。2025Q1-Q3 毛利率为22.80%，同比-0.36pct。


　　2025Q1-Q3 研发费用6.33 亿元， 同比-20%; 研发费用率降至14.18%，同比-8.13pct。


　　核心业务稳健发展，创新布局清晰落地。1）高阶智驾领域：智能驾驶域控制器已获头部物流企业定点，预计2025 年底实现量产落地。


　　公司构建多层次芯片解决方案，持续布局Mobileye 及英伟达OrinX、Thor 方案，并推进与辉羲合作，由于其芯片对AI 算子的支持较为稳定，且具备价格优势，后续将采用该芯片方案的智驾域控推广到无人物流车公司。2）智能运输：公司聚焦L4 及商业化落地场景，依托于自主研发的载具，执行“电车替代油车”与“无人驾驶替代人工”的两轮价值提升战略，目前正从天津研发中心周边的有人驾驶公开道路测试起步，逐步向港口、货场等限定场景的无人化短途运输推进。


　　盈利预测和投资评级考虑到公司与国内外客户合作紧密，持续获得新定点并向平台化项目渗透，实现规模放量与盈利能力提升，我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入70.42、89.37、106.65亿元；实现归母净利润0.09、2.22、4.56 亿元，同比扭亏、+2354%、+105%；对应当前股价的2026、2027 年PE 为54、26 倍，考虑到公司已实现经营拐点，后续有望经营向上，维持“增持”评级。


　　风险提示销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

□.戴.畅./.陈.飞.宇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司