松霖科技(603992)：卡位机器人高增赛道 有望率先落地养老领域

事件：松霖科技发布2025 年三季度报。25Q1-3 公司实现营业收入18.52 亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59 亿元，同比下降50.53%；扣非后归母净利润1.26 亿元，同比下降57.31%。


　　25Q3 公司实现营业收入7.12 亿元，同比下降4.33%；归母净利润0.66 亿元，同比下降34.10%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比下降38.93%。


　　关税影响致25Q3 营收持续承压，越南产能加速落地今年中美贸易冲突及相关政策对公司经营造成了一定干扰，公司业绩也因此受到波及。公司约25%-30%的业务收入来源于美国头部品牌客户，为有效应对关税带来的挑战，公司已完成越南生产基地的战略布局。25Q2 以来公司加速推进越南生产基地的竣工进程，并于25 年6月份顺利完成首单产品交付。目前该基地规划为两期工程，其中一期工程自25 年6 月中下旬起进入产能爬坡阶段，当前处于样品提交与客户确认的关键环节，预计在今年第四季度内可实现第一阶段的阶段性目标。越南基地可有效发挥“阻尼器”的作用，助力公司对冲中美贸易冲突带来的不确定性，进一步拓展美国市场业务。在制造层面，该基地已部署塑胶、五金、电子等核心制造环节的底层架构；产品层面则定位为全品类覆盖。


　　机器人业务首启且重点布局，将打造为第三增长极


　　从布局来看，一是ToB 自品牌机器人系统，聚焦B 端场景应用，尤其是后勤服务机器人系统和护理服务机器人系统的布局。目前产品矩阵中，后勤通用机器人包括巡检、安防、园区物流、总台讲解等；护理服务机器人系统则针对特殊场景和特殊人群，提供护理解决方案。二是IDM 模式消费级机器人。聚焦C 端场景的消费级机器人，比如近期开展的AI 陪伴机器人、AI 玩具、AI 玩偶以及消费级外骨骼机器人等，主要面向海外品牌客户，业务形态与过去的IDM 模式完全相通。公司计划在25Q4 发布1.0 版产品并开放展厅，26H1 参加机器人展会，公开展示产品矩阵；同时，针对B 端场景的后勤和护理服务机器人，公司已经与多家养老、康养机构以及部分医美机构开展了前期的场景调研和实物产品打磨工作。目前机器人业务已完成策划设计，进入开发验证和打磨阶段，后续将按计划推进展厅开放和展会展示工作。


　　25Q3 盈利水平短期承压，发展机器人新业务研发费用增加盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为33.12%，同比下降2.28pct；25Q3 公司毛利率为32.48%，同比下降3.03pct。期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为24.94%，同比增长5.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%/12.74%/9.60%/-0.40%，同比分别+0.07/+3.31/+2.14/-0.15pct 。25Q3 公司期间费用率为22.78%，同比增长1.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/11.53%/8.64%/0.21% ， 同比分别-0.57/+2.01/+0.99/-1.19pct。25Q1-3 公司研发费用率提升主要系机器人新业务使得研发投入增加。


　　综合影响下，25Q1-3 公司净利率为8.57%，同比下降6.07pct；25Q3公司净利率为9.21%，同比下降4.16pct。


　　投资建议：公司借助IDM 制造基础，切入机器人行业，有望打造第二增长曲线。我们预计松霖科技2025-2027 年营业收入为30.47、34.27、38.67 亿元，同比增长1.06%、12.48%、12.83%；归母净利润为3.12、3.66、4.82 亿元，同比增长-30.12%、17.46%、31.49%，对应PE 为38.9X、33.1X、25.2X，给予25 年52.07xPE，目标价37.52 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：关税扰动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司