海科新源(301292)：锂电溶剂龙头 溶剂与添加剂盈利有望双双反转

公司是全球锂电池电解液溶剂领军企业，是少数几家能供应5 种锂电溶剂的企业，市占率显著领先；同时，公司积极培育锂电添加剂业务，也已经开始起量。


　　受益于下游储能等需求快速增长，添加剂、溶剂等环节供需态势明显好转，主营的锂电溶剂、添加剂价格进入上涨通道，未来可能有较大的盈利弹性。


　　公司简介。公司成立于2002 年，“锂电池材料+消费化学品”双轮驱动，近10 年公司重心发展锂电材料，是国内少数能同时供应5 种碳酸酯溶剂的供应商，已建成77 万吨锂电溶剂与接近1.5 万吨锂电添加剂产能，锂电溶剂市占率接近40%，显著领先，添加剂业务也在快速起量。消费化学品方面，是国内食品级和医药级丙二醇的主要生产商之一。


　　核心竞争力突出，优势逐步显现。（1）产品线齐备，有规模优势：覆盖5 种溶剂和多种核心添加剂，公司溶剂产能77 万吨，有规模优势。（2）积淀深厚、技术实力较强：在锂电材料领域长期耕耘，是最早几家设计锂电溶剂的公司，积淀深厚；并保持较高的研发投入，紧盯头部客户迭代进步，提前布局固态电解质等前沿技术。（3）客户优质：系天赐材料、比亚迪、瑞泰新材等电解液主流公司的核心供应商，也是韩国多家企业重要供应商，产品穿透特斯拉、宁德时代、LG 等全球巨头。（4）经营管理能力较强：公司主业内生发展和培育，精益化要求高，研发、制造、供应链管理体系健全，经营管理水平较高。


　　溶剂将持续复苏，添加剂有望带来较大增量弹性。伴随锂电需求的持续增长，上游锂电材料供需态势不断修复，六氟、添加剂等部分环节开始出现供需逆转的态势。9 月份以来，锂电溶剂价格开始温和复苏，预计后续EC 等品种复苏会加速。公司产线已满产，后续溶剂主业有望持续复苏并在明年带来较大的利润贡献。同时，锂电添加剂也开始涨价，公司主要布局的VC 添加剂价格涨幅已达30%，后续可能还会加速。公司1.27 万吨添加剂项目24 年底开始投产，明年有望达1.5 万吨产能，有望在明后年产生较大的增量弹性。


　　投资建议：公司是锂电溶剂全球龙头，竞争力稳固，行业供需好转，主业经营将持续恢复。同时，培育的添加剂板块开始起量，目前添加剂涨价加速，未来可能带来较大利润弹性。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司