建邦科技(920242)：2025Q3毛利率阶段承压 泰国工厂产能有望逐步提升

事件：


　　公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现营业收入5.86 亿元，同比增长8.99%；归属于母公司的净利润为0.72 亿元，同比下降4.46%。2025Q3公司实现营业收入2.11 亿元，同比下降7.10%，收入下降主要系泰国工厂发货速度处于起步阶段和暂停对主要客户之一发货；归属于母公司的净利润为0.23亿元，同比下降37.86%。


　　投资要点：


　　2025Q3 毛利率阶段承压，经营活动产生的现金流量净额同比增长。2025 年前三季度公司毛利率为29.77%，同比下降0.83pct；净利率为12.30%，同比下降1.77pct。2025Q3 公司毛利率为31.13%，同比下降3.27pct，环比上升1.04pct；净利率为10.77%，同比下降5.43pct，环比下降4.58pct。2025 年前三季度公司期间费用率为11.14%，同比下降1.20pct。其中销售费用率下降0.50pct；管理费用率上升0.45pct；财务费用率下降0.41pct；研发费用率下降0.73pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为9,962.98 万元，同比增长72.59%，主要原因是公司持续优化客户信用政策，加强对应收账款的管理力度，对信用保险公司不批复承保额度的客户付款条件均为“发货前付清”，销售回款效率有所提升；同时部分客户进入回款周期，回款金额较2024 年前三季度增加；此外2025 年前三季度收到的税务系统出口退税返还款增加所致。


　　泰国工厂产能有望逐步提升，新设子公司拓展车规级光电混合互联互通类产品。


　　泰国工厂一期设计产能30-50 万件/年，截至2025 年前三季度泰国工厂一共发货9,827 件，月产能利用率不足10%，远低于设计产能；随着工人与设备磨合程度的不断提高，预计2026 年会有明显改善。公司与青岛海邦光科电子科技有限公司签订投资合作协议，双方拟共同在山东省青岛市设立公司-青岛建邦智光汽车电子科技有限公司；本次对外投资系公司持续加码汽车电子类产品战略的延续，旨在与合作方一起开发车规级光电混合互联互通类产品。此外，公司在汽车电子类产品领域主要聚焦于传统电子技术，本次合资设立控股子公司可在一定程度上弥补公司在光电感知技术领域所存在的短板。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.97/9.68/11.27亿元， 同比增速分别为5.97% 、21.46% 、16.37% ， 归母净利润分别为1.18/1.45/1.71 亿元，同比增速分别为10.60%、23.44%、17.93%，对应的EPS分别为1.79/2.21/2.60 元，对应当前股价（2025 年11 月10 日）的PE 分别为17.87X14.48X/12.28X。通过我们对建邦科技的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司