华洋赛车(920058)：国外业务毛利率阶段承压 募投产能四季度有望陆续投产

事件：


　　公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现营业收入6.42 亿元，同比增长51.98%；归属于母公司的净利润为0.48 亿元，同比下降1.73%。


　　2025Q3 公司实现营业收入2.12 亿元，同比增长29.72%；归属于母公司的净利润为0.11 亿元，同比下降34.21%，净利润下降主要系公司配合美国和俄罗斯两地进口商开展针对性的促销，加大了在营销推广上的资源投入，同时调低了部分产品的毛利率。


　　投资要点：


　　国外业务毛利率阶段承压。2025 年前三季度公司毛利率为19.57%，同比下降3.03pct；净利率为7.82%，同比下降3.70pct。2025Q3 公司毛利率为18.83%，同比下降4.13pct，环比下降1.79pct；净利率为5.71%，同比下降4.68pct，环比下降5.30pct。2025 年前三季度公司期间费用率为10.87%，同比增长1.73pct。


　　其中销售费用率持平；管理费用率微增；财务费用率增加0.88pct；研发费用率增加0.81pct。


　　摩博会重磅发布K6R 和H6R 新车，募投产能四季度有望陆续投产。9 月19 日下午，第二十三届中国国际摩托车博览会现场，华洋赛车以“硬核升级·越野无境”为主题，举办了2026 新品发布会，重磅发布全面升级的华洋竞技双星K6R 和H6R。募投项目资金使用已基本完成，关键项目即40 万产能的生产基地正在推进主体建设和设备安装。预计2025 年四季度开始，陆续转入投产和试生产阶段，鉴于需要保障整体生产订单的供应，过渡过程将是渐进式的，逐步向新厂转移生产安排。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.14/8.94/10.72亿元， 同比增速分别为35.47% 、25.18% 、20.00% ， 归母净利润分别为0.57/0.79/1.06 亿元，同比增速分别为2.03%、37.50%、34.16%，对应的EPS分别为1.02/1.40/1.88 元，对应当前股价（2025 年11 月7 日）的PE 分别为35.83X/26.06X/19.42X。根据我们对华洋赛车的分析，维持“增持”评级。


　　风险提示：人民币兑美元汇率波动风险；宏观经济波动风险；新业务及产品拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司