诺禾致源(688315)季报点评：收入稳健增长 全球本地化稳步推进

核心观点


　　10 月23 日，公司发布2025 年三季度业绩报告，实现营业收入15.81 亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润1.13 亿元，同比下降16.05%，实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降19.35%，业绩符合我们此前预期。展望25Q4 及2026 年，公司持续推进技术研发创新，新平台持续部署落地，持续满足国内需求。现阶段公司全球市占率仍处于较低水平，海外外包率仍有提升空间，公司美国俄勒冈州实验室投入运营，本地化战略稳步落地。


　　事件


　　公司发布2025 年三季度业绩报告，业绩符合预期10 月23 日，公司发布2025 年三季度业绩报告，实现营业收入15.81 亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润1.13 亿元，同比下降16.05%，实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降19.35%，业绩符合我们此前预期。


　　25Q3 营收5.4 亿，同比+3.5%；归母净利润0.3 亿，同比-39.6%；扣非归母净利润0.3 亿，同比-40.7%。


　　简评


　　业绩符合预期，战略投入短暂影响利润


　　公司2025 年前三季度营业收入15.81 亿元（+4.05%）；归母净利润1.13 亿元（-16.05%）；扣非归母净利润0.90 亿元（-19.35%）。2025Q3 营业收入5.4 亿元，同比增加3.5%；归母净利润0.3 亿元，同比下降39.6%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比下降40.7%，单三季度盈利能力略有承压主要由于：1）公司加大对单细胞、空间组学、蛋白组学等新兴业务的研发力度投入，单三季度研发费用率增加3.9 个百分点；2）公司在德国、韩国、日本等重点区域扩充了营销团队，单三季度销售费用提升1.43 个百分点。我们认为，公司系列投入对业绩短期有所扰动，但明显有利于长期发展，随着研发效果逐步体现、产能利用率提升、销售人效改善，公司盈利能力有望明显改善。


　　境外地区收入占比过半，本地化战略持续推进。从2025 年前三季度主营业务分地区表现来看，大陆地区收入7.89 亿元，同比增长4.0%，营收占比49.91%；港澳台地区及海外地区收入7.92 亿元，同比增长4.1%，营收占比50.09%，境外占比持续提升，2025 年7 月，韩国子公司成立，10 月，美国俄勒冈州实验室投入运营。展望后续，公司海外业务受益于全球本土化策略实现良好发展，其中美洲地区有望逐步向好，欧洲地区业务或将维持较快增长趋势。


　　多平台部署，提升供应能力。公司过往测序设备、耗材对illumina 依赖度较高，现阶段，公司与华大智造达成深度合作，引入T7+、T1+及真迈生物SURFSeq Q 等测序平台，持续提升基因测序效率与服务能力，在提升供应商多样性的前提下支持了最全面和最新的测序需求，并持续提升测序通量。我们认为，现阶段上游厂商相对较多，公司在上游厂商方面具备较强可选择性，且已有设备替换、沉没成本较低，随着公司多平台部署稳步落地，后续供应能力有望持续改善。


　　销售费用率略有提升，囤货影响现金流。2025 年前三季度，公司毛利率41.86%（-0.73pct）；净利率7.14%（-1.71pct）。费用方面，销售费用率20.38%（+0.76pct），管理费用率6.99%（-0.88pct），研发费用率7.15%（+2.08pct），财务费用率-1.08%（-0.62pct）。销售费用方面公司持续推进本地化布局，且加大营销活动投入，管理费用得到较好控制。2025 年上半年公司经营活动现金流净额-0.87 亿元，上年同期为0.39 亿元，经营活动现金流减少主要由于公司根据外部宏观政治环境及生产需求，增加购买原材料支出，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其余财务指标基本正常。


　　未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复：海外地区虽受地区政治影响较大，但现阶段影响边际减弱，且公司在海外外包率提升趋势下有望受益。目前海外地区整体进入降息通道，公司有望受益于本轮降息　　周期，客户科研活动的复苏将带来业务增长提速。2）盈利能力有望改善：公司多地产能利用率逐步提升，随着海外部分地区营销体系改革陆续推进，盈利能力有望持续改善；3）研发投入持续加大力度：公司持续加大研发投入，聚焦单细胞测序、空间组学等多元创新业务，后续增长潜力有望持续释放。4）AI 赋能基因测序：公司积极探索AI 技术在公司业务上的应用，目前已发布AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，我们认为公司在智能化自动化方面的前瞻布局，有助于未来携手行业优质客户，一同推进AI 在基因数据解读和应用领域的赋能，公司作为行业龙头有望持续提升市占率。


　　盈利预测


　　我们预测2025-2027 年，公司营收分别为22.0、24.5 和27.4 亿元，分别同比增长4.4%、11.0%和12.0%；归母净利润分别为1.89、2.16 和2.55 亿元，分别同比增长-4.0%、14.2%和17.9%。折合EPS 分别为0.45 元/股、0.52 元/股和0.61 元/股，对应PE 为32.0X、28.0X 和23.8X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。


　　对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。


　　市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司