泽璟制药-U(688266)：业绩符合预期 关注ZG006出海进展/数据验证

1-3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入5.93 亿元，同比增长54.49%；归母净亏损9,342 万元，其中3Q 收入2.18 亿元，同比增长51.85%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　收入稳定增长，重组人凝血酶和吉卡昔替尼贡献主要增量。据公司公告，1-3Q25 公司收入达到5.93 亿元，同比增长54.49%，主因重组人凝血酶纳入医保后快速放量以及吉卡昔替尼片于今年6 月启动商业化。分季度看，公司1Q/2Q/3Q25 收入分别为1.68亿/2.08 亿元/2.18 亿元，同比增长54.9%/57.0%/ 51.9%。除多纳非尼保持稳健增长外，公司重组人凝血酶已纳入国家医保目录，医院准入加速；吉卡昔替尼依靠公司自建销售团队，销售额已经超千万元，并将于今年参加医保目录谈判。


　　关注ZG006 出海进展和数据验证。公司潜在重磅产品ZG006 和ZG005 在今年的多个学术大会上展现了亮眼的临床数据，在近期的ESMO 会议上，ZG006 用于治疗2L NEC 以及ZG005 用于治疗1L NEC 均入选了口头报告，值得特别关注的是，ZG006 在ESMO 公布了I 期更长时间随访数据，ORR 和PFS 表现亮眼，目前ZG006 II 期临床数据已经入选ESMO Asia 口头报告。目前ZG006 单药治疗三线及以上SCLC 的关键注册性临床已于2025年9 月开始入组，ZG006 vs.化疗用于治疗二线SCLC 的III 期临床已获监管批准，公司预计将于今年年底前启动患者入组。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于DCF 估值法，我们维持目标价145.0 元不变，较当前股价有39.6%上行空间。


　　风险


　　产品出海进度不及预期，临床数据不及预期。

□.张.琎./.杨.一.正./.朱.言.音    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司