阳光电源(300274)：前三季度经营现金流同比高增 AIDC产品未来可期

公司发布2025 年三季报，2025 年上半年公司实现营收664.0 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润118.8 亿元，同比+56.3%。Q3 单季度，公司实现营收228.7 亿元，同比+20.8%，环比-6.6%；实现归母净利润41.5 亿元，同比+57.0%，环比+6.1%。


　　事件点评


　　坚持全球市场布局，逆变器、储能海外发货占比提升：2025 年前三季度，公司光伏逆变器业务营收同比增长6%；毛利率同比有所提升，主要因为国内发货占比由去年同期48%下降至40%。2025 年前三季度，公司储能发货同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%提升至83%，储能毛利率保持稳定。公司坚持长期深耕全球市场，已在海外建设了超20 家分支机构和60 多家代表处，520+服务网点，为全球客户提供全链服务。


　　布局AIDC 打开新的增长曲线：凭借公司在高压等领域的技术沉淀，公司布局SST 等AIDC 产品。公司表示会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026 年实现产品的落地和小规模的交付。


　　持续加大研发投入，经营性现金流大幅改善：公司重视技术创新，继续加大研发投入，前三季度投入31.4 亿元，同比增长32%；截至2025 年三季度末，公司研发人员超7000 人。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额99 亿元，同比大幅改善。


　　投资建议


　　考虑公司作为光储双龙头，AIDC 进一步打开远期空间，全球竞争力显著。


　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为7.15/9.47/11.22，对应公司11 月6日收盘价，2025-2027 年PE 分别为28.7/21.7/18.3，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。

□.肖.索./.贾.惠.淋    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司