金宏气体(688106)：在手大型现场制气项目稳步推进 超纯氨下游应用结构进一步优化

事件1：截至10 月底，公司募集资金投资项目“新建高端电子专用材料项目”已建设完工，并符合施工验收规范，累计投入募集资金共计16,430.12 万元。公司拟变更原项目的投资总额并进行结项，原项目预计节余募集资金为24,123.18万元，拟将上述预计节余募集资金全部用于“山东睿霖高分子空分供气项目”。


　　事件2：公司发布2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营业收入20.31 亿元，同比+9.33%，实现归母净利润1.16 亿元，同比-44.9%。25Q3 公司实现营业收入7.17 亿元，同比+14.59%，环比+3.70%；实现归母净利润0.34 亿元，同比-33.00%，环比-11.60%。


　　25 年前三季度归母净利润同比下降，25Q3 多产品销量及毛利率环比回升。2025年前三季度，公司大宗气体业务营收占比为44.55%，特种气体业务营收占比为33.07%，现场制气及租金业务营收占比为13.47%，燃气业务营收占比为8.91%。


　　25Q3，特种气体中，超纯氨受光伏行业阶段性调整及公司主动调整销售结构的影响，其销售额环比仍有小幅下降，但毛利率环比已有所回升；氧化亚氮、高纯二氧化碳等特种气体，以及氧气、氮气、二氧化碳等大宗气体产品的销售量及毛利率环比均有所提升。


　　公司在手大型现场制气项目稳步推进，未来进一步提升收入占比。在手大型现场制气项目中，稷山铭福项目及云南呈钢项目均已建成投产，当前已进入稳定运营阶段；湛江中集绿色甲醇项目目前已经进入试生产阶段；营口建发空分项目预计于26Q3 开始试生产，山东睿霖高分子空分供气项目预计于26 年年底开始试生产，27 年一季度全面达产，目前均按计划推进前期建设工作。


　　特种产品持续布局，超纯氨下游应用结构进一步优化。目前公司的正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等新产业化的产品已实现对台积电、联芯等部分客户的批量供应。


　　公司超纯氨产品的下游应用结构已进一步优化，应用重心从光伏领域转向集成电路等半导体领域，目前已导入众多头部半导体客户。25Q3，超纯氨在集成电路领域的营收占比已稳居首位，在光伏领域营收占比则持续回落。此外，公司在保障自产气体稳定供应的基础之上，针对半导体客户多样化的特种气体需求，通过“自产+贸易”的方式拓展气体服务维度，提供一站式综合的气体解决方案。


　　盈利预测、估值与评级：受行业周期性影响，我们下调公司25-27 年盈利预测。


　　预计25-27 年公司归母净利润分别为1.68（下调43.3%）/2.60（下调32.1%）/3.50（下调22.2%）亿元。我们看好公司在大宗气体及特种气体等领域的发展前景，在手大型现场制气项目的稳步推进有望打开增量空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

□.赵.乃.迪./.胡.星.月    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司