美好医疗(301363)：全球家用呼吸机和人工耳蜗CDMO龙头 进入减肥药注射笔、脑机接口、人形机器人供应链

投资要点:


　　2025 年前三季度，美好医疗实现营业收入11.94 亿元，同比+3%；归母净利润2.08 亿元，同比-19%。3Q2025 营业收入4.62 亿元，同比+3%、环比+6%，实现上市以来单季度最高收入；归母净利润9390 万元，同比+6%、环比+50%；毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。


　　现金情况良好，前三季度现金分红4542 万元。截至2025 年9 月30日公司的现金及现金等价物16 亿元，2025 年前三季度经营活动现金流净额2.22 亿元。公司拟定2025 年前三季度利润分配预案，每10 股派发现金红利0.80 元（含税），合计派发现金红利4542 万元（含税）。


　　基石业务稳定发展。全球家用呼吸机市场和人工植入耳蜗市场的龙头企业均是公司的核心战略客户。目前，战略客户业务规模稳步增长，公司家用呼吸机组件业务也将保持持续稳定发展。


　　注射笔业务与CGM 业务迎来收获期。胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅；新签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付。公司拥有可调笔、储能笔、PFS 笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。CGM 产品从2Q2025 开始进入批量交付阶段，正持续推进产能爬坡，明年将进一步拓展新客户并逐步扩大产能。


　　正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO 竞争优势明显。


　　脑机接口业务是公司基于成熟技术平台的产品品类拓展，在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。


　　公司脑机接口CDMO 业务具备竞争优势包括：公司具备三类长期植入医疗器械的质量管理体系和高标准生产制造体系；公司在钛合金、PEEK 材料、液态硅胶、铂金丝、植入电池等可植入材料方面拥有产品化与商业化经验，可为客户提供材料选型、工艺制造及密封技术支持；精密加工制造体系；已建成GMP 车间、高精度制造设备等，　　无需额外资本开支。


　　公司是医疗器械CDMO 平台型企业，依托精密制造能力拓展人形机器人领域业务。结合公司在PEEK 材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。


　　盈利预测和投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为17亿元、21 亿元、25 亿元，分别同比增长6%、22%、22%；归母净利润分别为3.20 亿元、5.23 亿元、6.45 亿元，分别同比-12%、+64%、+23%；PE 分别为39 倍、24 倍、19 倍。公司是全球家用呼吸机和人工耳蜗CDMO 市场的头部企业，基于技术平台打造多个新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；产能利用率不及预期的风险；全球地缘政治不确定性的风险。

□.李.明    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司