一致魔芋(920273)：2025Q1-Q3营收同比+30% 积极开拓茶饮小料、魔芋食材等领域应用

事件：2025Q1-Q3 实现营业收入5.69 亿元（yoy+30%)，归母净利润6234 万元（同比基本持平），毛利率21.1%（yoy-1.8pcts）；销售费用率3.06%(yoy-0.3pcts)，管理费用率2.32%(yoy+0.2pcts），研发费用率3.83%（同比基本持平）。2025Q3 公司实现营业收入2.1 亿元（yoy+20%）；归母净利润2142 万元（yoy-26%）。


　　2025Q1-Q3 魔芋粉业务量价齐升，魔芋食品业务发展趋势向好。2025Q1-Q3 公司营收同比增长主要是因为魔芋粉量价齐升、魔芋食品销量增长；毛利率同比下滑主要是原料采购单价增长所致；归母净利润同比基本没有增长主要是因为2024 年同期有存货跌价准备转回及2025 年股份支付影响所致。公司2025 年上半年魔芋食品业务营收同比+57.96%，收入大幅增长主要是魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致，我们认为Q3 魔芋食品业务或依然保持快速增长。公司的优势体现在1）研发上：专利数量多，在加工工艺和原料指标控制上技术领先，2025Q1-Q3 研发费用同比+31%；2）供应链方面，国内外布局完善，通过与供应商紧密合作，保障了原料的稳定供应和成本优势。


　　茶饮小料产能持续扩张，积极挖掘魔芋健康食品新增量市场。1）茶饮市场潜力较大：


　　茶饮主要面向年轻消费群体，覆盖率高、复购率高。目前来看，魔芋晶球在茶饮中的应用呈高速增长趋势，截至2025 年9 月12 日，公司茶饮小料产能已达到60000吨左右，未来公司或根据市场反馈，逐步提升至80000 吨产能，产品涵盖魔芋晶球、成品冻、蒟蒻QQ 球等。2）积极抢占高附加值赛道：魔芋产业的增量市场或将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，公司未来通过技术升级、政策协同和精准营销，抢占低卡代餐减重食品、植物基创新等高附加值赛道。3）持续开拓魔芋食材业务：公司1.5 万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大魔芋食材在国外的推广力度，该业务是未来重点培育方向。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.91、1.04 和1.20 亿元，11 月10 日收盘价对应PE 为44、38、33 倍。公司专研魔芋产品十八年，B 端客户资源丰富，同时布局C 端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品安全与质量控制风险

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司