芒果超媒(300413)：内容储备丰富 IP+AI布局全面拓展

事件：芒果超媒发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 收入90.6 亿元，同减11.8%；利润总额7.4 亿元；归母净利润10.2 亿元，同减29.7%；扣非归母净利润7.9 亿元，同减35.5%。2025Q3 收入30.99 亿元，同减6.6%；利润总额1.6 亿元；归母净利润2.5 亿元，同减33.5%；扣非归母净利润1.8 亿元。


　　点评：2025Q1-Q3 业绩有所波动，内容储备丰富，IP+AI 布局全面拓展? 1）2025Q1-Q3 业绩有所波动。公司2025Q1-Q3 收入下降主要因传统电商板块收入下降所致，公司战略收缩传统电商板块，更加聚焦芒果IP 衍生品开发业务。利润端还因公司践行“文化+科技”融合战略，持续加大芒果TV 优质内容投入和研发投入，使得互联网视频业务成本上升，进而影响利润表现。


　　2）互联网视频主业稳中有增。互联网视频业务方面，会员业务稳步推进，在优质内容带动下，2025 年1-9 月芒果TV 用户月活均值同比增长约11.1%；2025 年8 月芒果TV 全景生态用户量达7.5 亿，APP 活跃用户规模同增4.8%。广告业务呈回暖态势，2025Q3 收入实现同比增长。


　　3）《声鸣远扬2025》总决赛首播表现优异，内容储备丰富，护城河深厚。根据芒果TV 信息，公司举办秋季招商大会，拥有包括《乘风2026》、《大侦探11》等王牌综艺以及《咸鱼飞升》、《美顺与长生》等头部剧集储备。综艺方面，根据湖南广播电视台办公室信息，全国素人选秀音综《声鸣远扬2025》总决赛开启，首期节目在CSM全国网、中国视听大数据（CVB）、欢网、酷云中，收视率、份额总和在省级卫视综艺项目中第一，该综艺素人选秀+多平台联合制播模式较为新颖，后续有望成为公司头部综N 代项目。


　　剧集方面，云合数据显示，公司头部内容《水龙吟》上线后播放表现亮眼，截至11月9 日，累计播放量达19.9 亿，日度长剧热播榜市占率最高达11.1%。行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，有助于助力公司探索长剧精品化路径，看好后续推出更多优质剧集。


　　4）IP+AI 布局全面拓展。创新布局方面，IP 领域，公司在上海开设“小芒全球旗舰店”，打造芒果IP 衍生品面向全球的首个旗舰窗口。另外，AI 领域，根据芒果TV 信息，芒果TV 发布AIGC 微短剧创作者生态计划，将开放120+拥有完整版权的短剧剧本；全面开放山海AIGC 内容生产平台的全流程AI 能力；设立10 万-100 万元分级投资；对创作者生态中优质内容进行流量扶持。相关扶持措施有望畅通创作通道，以激发创作者创作意愿。


　　5）费用率有所上升。公司2025Q3 销售、管理、研发费用率分别为17.7%、3.3%、2.1%，分别同比增加+4.0/+1.6/+0.9pct，费用率整体上升主要因收入下降所致。


　　盈利预测与估值：考虑到公司内容储备较丰富，内容护城河持续加强，有助于推动互联网视频主业增长，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计芒果超媒2025-2027 年营业收入分别为133.57/140.31/148.29 亿元（2025-2027 年收入前值分别为134.05/140.20/146.68 亿元），分别同比增长-5.14%、+5.05%、+5.69%；归母净利润分别为14.14/17.04/20.54 亿元（ 2025-2027 年利润前值分别为14.15/16.08/18.33 亿元），分别同比增长+3.67%、+20.45%、+20.55%。当前市值对应公司的PE 估值分别为35.5x、29.5x、24.5x，考虑到公司加大内容投入，有助于巩固公司内容竞争力，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展IP、AI 布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。


　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。

□.康.雅.雯./.李.昱.喆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司