盟固利(301487)季报点评：基盘业务厚积薄发 前沿材料构筑未来优势

事件：公司发布2025年三季报，实现营收16.3亿元，同比+24.2%，实现归母净利润732.7 万元，同比-18.9%。分拆单季度看，Q3实现营收6.1亿元，同比+26.0%，环比+5.1%，实现归母净利润428.9 万元，同比+238.6%，环比-83.9%。


　　钴酸锂行业头部厂商，深耕“钴酸锂+三元材料”筑牢基盘业务护城河。1）钴酸锂格局：根据鑫椤资讯数据，2022 年，国内钴酸锂市场CR5占比达 83%，行业集中度较高；公司2020-2022 年度市场份额分别为10%、11%和8%，均位居行业前四名。2）三元材料格局：根据鑫椤资讯数据，2022 年，国内三元材料市场CR5占比为61%，由于各家厂商差距相对较小，行业集中度分散；随着公司募投产能陆续建成投产，有望提高三元材料市场份额与竞争力。近年来，公司围绕“钴酸锂+三元材料”基盘业务，不断进行技术创新及迭代，与战略客户联合开发协作，形成集更高容量、高倍率、高安全性等卓越低温性能于一身的差异化优势产品，同时深度绑定比亚迪、亿纬锂能等锂电池头部厂商，有望随大客户共同成长。


　　持续研发锂电池正极材料，前沿材料构筑未来竞争优势。公司稳步推进现有产品迭代，围绕锂电池、固态电池等领域，积极开拓前沿材料研发，相关产品有望后续应用于新能源汽车、低空飞行器、机器人、储能等领域。公司围绕固态电池，持续加大前沿材料突破，包括富锂锰基、固态电解质、钠电正极材料、高熵复合材料、富锂铁酸锂补锂添加剂等均取得了不同程度进展。公司通过与头部电芯企业及整车企业深度合作开发，其中一款富锂锰基正极材料已通过头部固态电池企业的小试认证，目前有序推进中试验证工作。


　　盈利预测。考虑业务与客户的相似性，我们选取容百科技和当升科技作为可比公司，两家公司2025 年平均PE 为72.9 倍。考虑公司具有较好的客户基础，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河，叠加公司加码前瞻材料布局打造未来核心竞争力，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.38/0.46/0.59亿元，对应2025 年11 月10 日收盘价市盈率分别为320.1x/267.2x/207.5x。


　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。

□.郑.连.声./.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司