爱美客(300896)：短期承压 静待外延并购效果显现

核心观点


　　事件


　　爱美客发布2025Q3 报告，2025Q3 营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润为5.66/3.04/2.55 亿元，同比分别下降21.27%/34.61%/42.37%。2025Q3 爱美客完成对REGEN 交割，旗下子公司米诺获证。据公司公告，截至2025 年9 月29 日，爱美客全资子公司北京诺博特生物科技有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》，2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃；5%规格仅限男性使用，用于治疗男性型脱发和斑秃。截至2025 年9 月10 日，爱美客国际已完成韩国REGEN 项目100％交易对价款的支付，本次收购韩国REGEN 控股权项目已经完成交割，爱美客国际已取得韩国相关部门颁发的大法院登记证明和外国投资者登记证明，公司实际取得韩国REGEN59.5％股权。REGEN 已获批上市的产品主要包括：AestheFill 与PowerFill。两个产品的主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill 主要应用面部；PowerFill 主要应用身体。本次交易有利于爱美客拓展国际市场，夯实公司在医美注射填充产品市场的领先优势，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。


　　费用提升，利润暂时承压。2025Q3 爱美客毛利率/净利率分别为93.19%/55.88%，同比分别下降1.36/8.66pct，净利率下降主因费用率提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.37%/8.82%/14.30%/0.07%，同比分别增加6.38/5.52/5.72/0.59pct，管理/财务费用率增加分别主因人工费以及咨询服务费增加/以外币投资产生的汇兑损失。


　　投资建议


　　2025 年行业增速有所放缓，但未来增长的核心驱动力来源于居民对医美接受度的持续提升，消费者需求从尝试体验向追求更自然、长效、安全的产品进行转变，同时监管趋严有利于正规产品发展。公司完成对韩国Regen 的收购，新产品逐渐落地，逐步从中国市场走向全球市场，公司始终坚持深耕美丽健康领域，因此我们预计2025-2027 年公司净利润分别为14.16/16.95/19.38 亿元，对应EPS 分别为4.68/5.60/6.40元，对应11 月10 日收盘价为156.50 元/股，对应PE 为33/28/24 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧；产品研发生产不及预期。

□.吴.东.炬./.胡.皓.寒    .甬.兴.证.券.有.限.公.司