昭衍新药(603127)：财务数据继续呈现压力 新签订单延续边际改善趋势

事件概述


　　公司发布2025 年三季报：25Q1-3 实现营业收入9.85 亿元，同比下降26.23%、实现归母净利润0.81 亿元，扭亏为盈、实现扣非净利润0.29 亿元，扭亏为盈。


　　分析判断:


　　财务数据继续呈现压力，新签订单延续边际改善趋势


　　公司25Q3 实现收入3.16 亿元，同比下降34.87%，对应毛利率为16.32%，季度间毛利率呈现下降趋势，即整体来看，受23-24 年新签订单同比下降影响，公司财务数据端继续呈现压力。根据公司25 年三季报数据显示，公司25Q1-3 累计新签订单金额约16.4亿元，同比增长17%，其中25Q3 新签订单为6.2 亿元，同比增长24%、环比25Q2 增长5%，订单端受益于客户端需求改善影响。公司2025Q3 实现归母利润0.20 亿元，其实验室业务贡献-0.60 亿元、资产管理收益贡献0.13 亿元、生物资产公允价值变动为0.52 亿元，其中主业实验室服务业务净利率为-18.9%，呈现下降趋势，我们判断受竞争激烈带来的毛利率下降影响。考虑到国内持续出台鼓励创新政策叠加A+H 创新药股价活跃以及IPO 呈现恢复趋势，我们判断国内需求有望在未来几年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO 业务核心参与者之一，将能从中显著受益。


　　业绩预测及投资建议


　　考虑到国内投融资环境的变化以及23-25 年新签订单变化情况，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从16.51/16.78/17.62 亿元调整为15.77/16.04/16.84 亿元，EPS 从0.21/0.21/0.21 元调整为0.14/0.15/0.14 元，对应2025 年11 月12 日33.07 元/股收盘价，PE 分别为230/223/236 倍，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司