公牛集团(603195)2025年三季报点评：业绩短期承压 期待新业务放量

事项：


　　公牛集团发布2025 年三季报。公司25Q3 实现收入40.3 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润9.2 亿元，YoY-10.3%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比-8.3%。


　　评论：


　　传统业务有所承压，新能源业务保持较快增长。公牛集团25Q3 营收YoY-4.4%，营收有所下滑，主要因为传统业务受行业景气度影响有所承压，公司在传统业务领域积极研发和推出新品以及往智能生态发展，以抵消地产行业低景气度的影响。公司积极推进新能源业务，目前在产品创新、渠道和供应链布局方面持续推进，未来有望形成第二增长曲线。


　　毛利率下滑，盈利能力有所承压。公司25Q3 毛利率41.7%，YoY-1.8pct，毛利率有所下滑，我们认为主要因为毛利率相对较低的新能源业务收入占比提升。


　　新能源业务当前处于发展初期，未形成规模效应，毛利率未来将随着规模增加而有望提升。费用率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别为7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，YoY-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct。投资收益占收入比YoY-1.2pct。综合影响下，公司25Q3 归母净利率YoY-1.5pct 至22.8%。


　　经营性现金流有所提升。公司25Q3 经营性现金流净额12.4 亿元，YoY+90.2%，其中销售商品、提供劳务收到的现金48.8 亿元，YoY+6.8%；购买商品、接受劳务支付的现金23.0 亿元，YoY-11.5%。经营性现金流的优化主要因为预收款项的提升以及存货的下降，25Q3 合同负债6.1 亿元，YoY+30.7%；存货11.7亿元，YoY-11.6%。


　　投资建议：公司是电工行业龙头，品牌认知度高，传统业务在需求较低的环境下保持韧性，公司积极开拓新兴成长性业务，有望形成第二增长曲线。考虑到宏观环境及地产影响，我们预计25-27 年EPS 预测为2.2/2.4/2.6 元（前值为3.5/3.8/4.1），对应 PE 为20/18/17 倍。参考 DCF 估值，给予目标价54.6 元，对应26 年23 倍PE。维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

□.韩.星.雨./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司