恒立钻具(920942)季报点评：盾构刀具龙头收入端初现拐点 合同负债较年初增长261%

收入端现复苏迹象，在手订单或改善


　　2025 年前三季度恒力钻具实现营收1.28 亿元同比-10.72%，归母净利润2114 万元同比-29.29%，扣非归母净利润1902 万元同比-32.12%。2025Q3 单季度实现营收4744 万元同比+5.33%，环比+15.66%；归母净利润664.5 万元同比-36.92%，环比+252.86%。预收客户订货款增加，2025 年三季度末合同负债264.2 万元较年初增长260.85%。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.44/0.52/0.77 亿元，当前股价对应PE 分别为52.5/44.3/29.7 倍，维持“增持”评级。


　　购置新刀及配件向刀具再制造转变，公司发挥近20 年行业深耕经验


　　恒立钻具主要根据工程项目地质条件、工程装备机型，向工程施工单位提供定制化的工程破岩工具，主要客户为国内外大型工程施工单位和工程装备厂商。市场结构变化，客户订单以购置新刀及配件向刀具再制造转变，2025H1 再制造服务营业收入1001 万元同比+47.33%；顶管刀具类客户订单增加，2025H1 营收1274万元同比+37.49%。利用近二十年的破岩工具设计、生产、服务经验，精细化预测施工项目各区间的刀具选型和费用；为客户打造具有专利技术的可移动式维修间，在施工现场提供全方位的刀具维修、保养服务，相较返厂维修模式节约大量施工准备时间和运输费用，保证维修质量。


　　铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进


　　2024 年我国完成水利建设投资13,529 亿元、同比增长12.8%，创历史新高。涉及云南、山东等地共20 余个抽水蓄能电站项目获省发改委核准批复未来将进一步带动盾构机/TBM 行业的发展。2025 年10 月中国雅江集团招标有限公司、中国雅江集团物资设备有限公司陆续成立，雅江工程发展有序推进中。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司