振江股份(603507)：短期盈利承压 外骨骼机器人量产在即

事件：2025 年10 月31 日，公司发布25 年三季报。


　　2025 年1-9 月公司实现收入28.59 亿元，同比-1%，归母净利润0.43 亿元，同比-74%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比-33%。2025 年前三季度毛利率20.2%。


　　单Q3 来看，公司实现收入10.25 亿元，同/环比+10%/+14%；归母净利润0.28 亿元，同/环比-32%/+250%；扣非归母净利润0.37 亿元，同/环比-26%/-12%。毛利率20.1%，同比持平，环比下降2.2pct。


　　受多方面的因素影响，盈利端承压。


　　收入端来看，前三季度收入同比基本与去年持平，单Q3 同环比均有增长，说明公司风、光等核心主业的生产交付需求仍然旺盛。受多方面因素的影响，公司前三季度的利润下滑较多。根据其半年报的披露，公司今年利润下降的主要原因有：1）外汇锁汇产生了非经常性损失同比显著增加；2）南通一期项目处于产能爬坡阶段，新增折旧和人工等固定成本较多；3）美国光伏支架工厂受宏观经济政策的影响，效益不及预期；4）国内海风需求不及预期，海工船的租赁收入下降明显。


　　深度绑定核心大客户，在手订单充足。


　　公司跟全球海风龙头西门子已有10 多年的合作历史，是其风电零部件核心供应商。根据公司半年报的披露，公司的在手订单有29.03 亿元，其中风电设备产品24.31 亿元，光伏设备产品2.06 亿元，紧固件产品1.18 亿元，其他1.48 亿元。此外，到2030 年的在手框架订单大约有154 亿元。


　　外骨骼机器人量产在即，有望形成新的业务增长曲线。


　　子公司海普曼机器人公司专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，并于2024 年已有4 项专利申报，主要涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术，预计2026年有望实现批量生产。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为1.5/3.2/3.7 亿元，增速分别为-14%/111%/16%。对应当前PE 为29/14/12 倍。我们认为公司风、光业务有深厚的客户资源积累，。给予公司2026 年20 倍PE，12 个月目标价为34.84 元，给予买入-A 评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险。国内外风电装机需求不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。美国光伏政策风险。外骨骼机器人量产不及预期风险。订单延后或变更的风险。

□.王.倜./.文.思.奇    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司