中芯国际(688981)：25Q3收入和毛利率超指引 整体订单供不应求

中芯国际港股发布2025 第三季度未经审核业绩，25Q3 收入23.82 亿美元，同比+9.7%/环比+7.8%，超指引（环比+5~7%）；产能利用率95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts；毛利率22%，同比+1.5pcts/环比+1.6pcts，超指引（18-20%）。


　　公司25Q3 收入和毛利率均超指引，整体订单供不应求；公司对25Q4 收入指引相对保守，主要系客户拿货节奏等影响；公司指引未来国内整体需求增长，扩产速度有望加快。维持“增持”投资评级。


　　25Q3 收入和毛利率均超指引，产能利用率快速提升。25Q3 收入23.82 亿美元，同比+9.7%/环比+7.8%，超指引（环比+5~7%）；产能利用率95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts，公司产能利用率快速提升，订单供不应求；毛利率22%，同比+1.5pcts/环比+1.6pcts，超指引（18-20%），主要系生产波动消除、产能利用率提升、产品结构优化；归母净利润1.9 亿美元，同比+28.9%/环比+44.7%；少数股东损益1.24 亿美元，同比+66%/环比+772%。


　　25Q3 订单出货推迟以及客户需求季节性起伏影响手机领域收入表现，消费电子、电脑与平板等领域收入同环比增长。25Q3 智能手机收入5.1 亿美元，同比-4.5%/环比-7.4%，主要系①在公司产能供不应求、存在急单的情况下，公司对产能结构做出调整，比如在本季度模拟等领域供不应求，公司主动将手机订单出货推迟；②公司看到客户和产品切换速度较快，公司手机客户份额、实际需求以及机型配置等具有季节性波动；25Q3电脑与平板收入3.36亿美元，同比+2.5%/环比+9.9%；消费电子收入8.73 亿美元，同比+12.7%/环比+14.9%，同环比增长主要系国内产品更新迭代速度加快、出口需求增长、以及新应用驱动等；互连和可穿戴收入1.68 亿美元，同比+7.9%/环比+5.9%；工业与汽车收入1.62 亿美元，同比+66.6%/+21.8%。


　　公司对25Q4 收入和毛利率指引相对保守，预计未来扩产速度加快。1）业绩指引：公司指引25Q4 收入环比持平至增长2%，毛利率18-20%；公司收入指引相对保守，主要系客户对在年底是否拿货存在考量，同时四季度为传统淡季，影响最大的是手机市场相关资源的调配。目前手机市场存储器供不应求，同时产业链正在进行价格谈判，例如存储价格涨幅较高，产业链正考虑是否对其他品类IC 进行降价，这些均会影响目前客户下单节奏；2）未来展望：


　　公司看到存储器供不应求缺口持续扩大、价格向好，在模拟、消费类逻辑芯片等领域，中国客户替代速度快，产生真实需求。公司为应对下游需求增长，产能扩产速度预计持续提升。


　　投资建议。公司25Q3 收入和毛利率均超指引，产能利用率环比提升明显，主要系整体订单供不应求；公司对25Q4 收入指引相对保守，主要系客户拿货节奏等影响；公司指引未来存储周期延续，模拟、消费类逻辑芯片等领域国内整体需求增长，扩产速度有望加快。我们调整2025/2026/2027 年收入至673.3/754.1/848.4 亿元，调整归母净利润至51.6/56.5/65.2 亿元，对应PE为191.0/174.2/151.0 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及预期的风险。

□.鄢.凡./.谌.薇./.王.虹.宇./.王.焱.仟    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司