中芯国际(688981)2025年三季度业绩点评：25Q3业绩全面超预期 强劲需求驱动2026年扩产有望加速

事件： 3Q25 业绩全面超预期。3Q25 收入23.82 亿美元， YoY+9.7%，QoQ+7.8%，超过公司QoQ+5%~+7%指引区间上限、和市场预期(23.47亿美元)。其中晶圆出货量环比提升4.6%；晶圆ASP环比增长3.8%，系产品组合改善、更先进制程产品出货增加。3Q25 毛利率22%， YoY+1.5pct ，QoQ+1.6pct，超过公司18%~20%指引区间的上限，超过19.6%的市场预期。3Q净利润3.15亿美元，其中归母净利润1.92亿美元，YoY+28.9%，QoQ+44.7%，高于1.81亿美元的市场预期，且3Q非控制性权益实现1.24亿美元，YoY+66.1%，QoQ+771.6%。4Q25营收指引相对谨慎。4Q25指引收入QoQ+0%~2%，对应23.8~24.3亿美元，对应YoY+7.9%~10.1%；指引毛利率18%~20%。4Q传统淡季，但持续受益于国产替代、淡季不淡；存储涨价导致手机等终端面临供给瓶颈、导致短期其他逻辑电路出货节奏或偏谨慎。


　　消费电子、工业与汽车领域表现优异，12英寸规模持续扩大。收入拆分，1）应用：3Q25智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的21.5%/15.2%/43.4%/8.0%/11.9%，其中消费电子、工业与汽车营收占比分别QoQ+2.4pct/+1.3pct，而智能手机3Q营收偏弱，系公司优先供应急单而推迟手机相关出货、客户季节性调整等；2）尺寸：


　　3Q25 12英寸收入占晶圆收入的77%，YoY-1.5pct，QoQ+0.9pct；3）地区：3Q25中国区/美国区/欧亚区收入占比分别为86.2%/10.8%/3%。


　　国产替代驱动需求持续强劲，存储涨价短暂扰动部分逻辑电路出货节奏。1）整体需求强劲，持续供不应求。公司预计AI需求持续旺盛，其他领域实现温和增长，当前订单相对产线仍然供不应求。2）受益国产替代。国产替代趋势，使得中芯国际客户的订单和市场份额提升，进而带动中芯国际代工份额；目前模拟芯片、存储器、CIS等产业链积极向国内切换。3）存储缺芯短暂影响出货。手机等终端厂商因不确定未来存储拿货情况，因此短期不敢积极拉货逻辑电路，我们认为更多是出货节奏问题、不影响整体需求表现。


　　供不应求推高稼动率，2026年预计扩产加速。1）稼动率：3Q25稼动率95.8%，YoY+5.4pct，QoQ+3.3pct；晶圆出货(折合8英寸)249.95万片，系国产替代需求叠加部分下游持续补库存。考虑到存储缺芯或带来短期晶圆出货扰动，我们预计4Q25稼动率略降或持平。2）资本支出：3Q25资本开支23.9亿美元，QoQ+27%，1H25因地缘政治影响设备到货、3Q25开启恢复，指引2025年资本开支同比持平或略高；3）产能：3Q25约当8英寸月产能达102.28万片，考虑到AI、存储和国产替代持续推高需求，叠加设备到货逐步恢复，公司预计2026年产能扩产有望加速。


　　盈利预测、估值与评级：AI 和国产替代驱动需求，更先进制程放量，叠加扩产加速，上调中芯国际(0981.HK)25-27 年归母净利润预测为7.4/11.0/13.2亿美元(较上次预测+5%/+26%/+10%)，对应YoY+49%/+50%/+20%；同理，上调中芯国际(688981.SH)25-27 年归母净利润预测为49.3/76.0/91.0 亿人民币( 较上次预测+5%/+26%/+10%) 。股价对应25-26 年港股PB3.5x/3.4x，A 股PB 6.2x/5.9x，维持中芯国际港股/A 股“买入”评级。


　　风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。

□.付.天.姿./.董.馨.悦    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司