亚钾国际(000893)：业绩符合预期 钾肥景气继续上行 在建项目有望年内投建

公司公告：公司2025 年1-3 季度实现营业总收入38.67 亿元（YoY+55.76%），归属于母公司股东的净利润13.63 亿元（YoY+163.01%），扣非归母净利润13.62 亿元（YoY+164.56%）。其中，25Q3 实现营业收入13.45 亿元（YoY+71.37%，QoQ+2.71%），归母净利润5.08 亿元（YoY+104.69%，QoQ+7.99%），扣非归母净利润5.06 亿元（YoY+105%，QoQ+7.25%）。业绩符合预期。毛利率方面，25Q3 毛利率同、环比分别提升12.29、0.92pct 至61.55%。


　　25Q3 钾肥景气继续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2 检修将影响约30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q3 国内钾肥市场均价约3269 元/吨，环比提升7.4%。产销方面，公司2025 年三季度产、销量分别同比上涨1.23%、25.89%，环比下跌4.61%、7.39%至48.45、47.89 万吨，同比出货维持增长，环比受季节性因素承压。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024 至2028 年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。


　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26 万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500 强前列，公司凭借股东汇能集团18 亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179 矿28.1447%股权，至此179 矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024 年4 月公司第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个100 万吨/年钾肥项目也有望于2025 年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500 万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年体量，成长逻辑清晰。


　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59 亿元，对应PE 估值分别为21X、13X、9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025 年8 月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司