中芯国际(688981)2025年三季报点评：25Q3营收、毛利超预期 存储周期+国产替代强化扩产动力

公司发布2025 年第三季度业绩：


　　1）2025Q3：公司实现销售收入171.62 亿元，同比/环比+9.95%/+6.95%，高于前期业绩指引（美元口径Q3 营收23.82 亿美元，环比+7.8%，前期指引销售收入环比增长+5%~+7%）；毛利率25.49%，同比/环比+1.57pct/4.79pct，高于前期业绩指引(美元口径Q3 毛利率22%，前期指引 18%~20%之间)；　　


　　2）公司业绩指引：按美元口径，公司预计2025Q4 销售收入环比持平至增长2%；预计毛利率在18%~20%之间。


　　评论：


　　高产能利用率叠加产品组合改善，Q3 收入与毛利增长超预期。25 年以来AI市场需求强劲，各类终端需求温和增长或回稳，公司延续高景气运行节奏，产能利用率持续提升至95.8%（环比+3.3pct），产线整体供不应求，季度末月产能迈入百万片级别，折合8 英寸标准晶圆达到102.3 万片，正式迈入百万片级别。公司积极配合客户备货与节点切换节奏，Q3 销售片数环比增长4.6%至249.9 万片（折合8 英寸）。受益于制程复杂度较高产品占比提升，晶圆ASP环比提升3.8%，量价共振推动公司Q3 实现营业收入171.62 亿元，环比增长6.95%、同比增长9.95%。毛利率改善至25.49%，环比+4.79pct，同比+1.57pct，盈利能力随产品组合优化保持修复趋势。


　　消费电子需求走强，存储大周期+国产替代共促明年扩产势能。分下游看，公司2025Q3 收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为21.5%/15.2%/43.4%/8.0%/11.9%。其中消费电子环比增长15%，主要来自家用电器等多类电子产品供应链需求旺盛，国内厂商加速获得海外份额，公司长期合作客户在产业链中获取更多出货机会。展望明年，从代工及存储行业视角看，公司判断产能扩充节奏仍具支撑；存储器处于大周期供不应求阶段，量价缺口仍较为明显、价格维持稳健。逻辑电路领域中，模拟、MCU 及消费类标准逻辑等品类的国产客户替代速度持续加快，且已逐步进入部分海外客户供应链，需求延续性较强。


　　公司作为中国大陆地区代工龙头，持续完善特色工艺平台巩固竞争优势。晶圆代工环节的战略属性愈发凸显，公司依托长期客户合作积累形成的客制化平台工艺与差异化能力，竞争力持续增强。在特色工艺平台方面，1）逻辑工艺方面，超低功耗28 纳米进入量产阶段，在功耗控制与产品质量上具备更高竞争力。2）CIS 与ISP 工艺迭代，进一步提升感官能力、画面质量与信噪比。3）光学与嵌入式存储平台亦同步拓展，覆盖更广波段并延伸至车规与工业MCU等更高可靠性需求的领域。4）特色存储方面，NOR Flash 与NAND Flash 工艺向高密度、小尺寸、低功耗方向演进，提升整体可靠性表现。5）面向汽车电子增长趋势，公司布局车规级传感器、BCD、MCU、存储与显示等多条工艺平台，通过平台化能力为客户提供覆盖更广应用的系统级解决方案。随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，特色工艺宽度与深度不断增强，长期发展动力充足。


　　投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率不断提高、产品结构持续优化，未来盈利弹性有望加速释放。考虑产能释放节奏调整，我们对公司2025-2027年归母净利润预测调整为48.22/59.39 亿元（前值为58.84/72.81 亿元），并新增2027 年归母净利润预测为77.00 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.60/0.74/0.96元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB 估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2026 年8 倍PB，对应目标价159.3 元，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为50%，即给予港股2026 年4 倍PB，对应目标价87.4 港元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。

□.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司