新产业(300832)：25Q3国内业务环比改善 明年有望加速增长

核心观点


　　公司2025Q3 业绩符合预期，国内业务继续受集采执行、增值税率调整、医疗服务价格调整等因素影响，试剂出厂价有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，国内业务阶段性承压；海外业务保持稳定增长，海外试剂收入占比持续提升。去年Q4 国内业务受增值税率调整、肿标收费调整等因素影响基数较低，今年Q4 国内业务有望迎来业绩拐点。2026 年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望实现稳健增长。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报


　　2025 前三季度公司实现营收34.28 亿元（+0.39%），归母净利润12.05 亿元（-12.92%），扣非归母净利润11.36 亿元（-14.68%），基本每股收益为1.53 元/股。2025 Q3 公司实现营收12.43 亿元（+3.28%），归母净利润4.34 亿元（-9.72%），扣非归母净利润4.10 亿元（-11.58%），基本每股收益为0.55 元/股。


　　简评


　　25Q3 收入符合预期，25Q3 国内业务环比改善


　　2025 前三季度公司实现营收34.28 亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（-14.68%），基本每股收益为1.53 元/股。2025 Q3 公司实现营收12.43 亿元（+3.28%），归母净利润4.34 亿元（-9.72%），扣非归母净利润4.10 亿元（-11.58%）。2025Q3 业绩符合预期，利润下滑幅度更大，主要由于国内试剂下滑较多导致整体毛利率下滑，同时公司保持一定的费用投入，公司销售费用率及研发费用率有所提升。


　　2025 年前三季度公司国内业务收入同比下滑10.95%，国内业务受集采落地、增值税率调整、检验套餐解绑等多重外部因素叠加影响阶段性承压，但25Q3 环比25Q2 已有明显改善，25Q4 国内业务有望迎来业绩拐点，同比预计实现正增长。2025 前三季度公司海外业务收入同比增长21.07%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%，主要得益于公司近年来海外装机稳步推进，带动了试剂销量持续增长，海外试剂已进入快速放量阶段。


　　高速机及流水线装机表现亮眼，国产替代进程稳步推进公司通过高速化学发光免疫分析仪及流水线产品的推广，持续拓展国内大型医疗终端，截至三季度末，公司的MAGLUMI X8 累计装机/销售已达4545 台，MA GLUMI X10 在2025 年第三季度开始上市销售。公司自主研发的SATLARS T8 全实验室自动化流水线于2024 年6 月成功上市，截至三季度末，累计实现全球装机/ 销售245 条，其中2025 年前三季度实现全球装机/销售158 条，为国内外大客户突破奠定良好的基础。与此同时，公司深化产学研合作与多中心临床研究，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，进一步带动高附加值试剂的市场渗透，持续提升行业影响力。


　　公司毛利率受试剂价格下降等影响有所下滑，销售及研发费用率有所提升，其它财务指标基本稳健公司2025 年前三季度毛利率为68.73%，同比下降3.62 百分点，预计由于受国内集采落地及增值税率调整等因素影响，试剂出厂价有所下滑，同时公司为加快市场开拓，对部分仪器采取了较低的定价策略所致。销售费用率16.86%（+1.56pp），管理费用率2.65%（+0.05pp），研发费用率10.86%（+1.27pp），财务费用率-0.8 3%（ -0.15pp），销售及研发费用率提升主要系公司收入增长承压，但仍在加大市场学术投入及新产品线研发投入所致，各项费用率基本在合理范围内。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为10.64 亿元，同比增长11.08%， 较上半年有明显改善。公司2025 年三季度末应收账款余额为10.21 亿元，较年初增长7.47%，预计主要系仪器分期收款销售业务规模增长所致。其余财务指标基本稳健。


　　展望Q4 及明年，Q4 预计国内业务迎来业绩拐点，明年业绩增速有望改善展望Q4 及明年，去年Q4 国内业务受增值税率调整、肿标收费调整等因素影响基数较低，今年Q 4 国内业务有望迎来业绩拐点，海外业务有望保持较高增长。预计2025 年整体收入有望实现增长，利润预计有所下滑，主要由于毛利率较高的国内试剂业务有所承压。2026 年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望实现稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升，但短期国内业务受集采执行、医疗服务价格调整及增值税政策调整影响，试剂出厂价预计有所下降， 此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩预计有所承压。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为46.78、53.94、63.26 亿元，同比增速分别为3.15%、15.31%、17.28%，归母净利润分别为16. 9 0、19.66、23.63 亿元，同比增速分别为-7.56%、16.31%、20.18%。以2025 年11 月12 日收盘价计算，2025-2 0 2 7 年PE 分别为30、26、22 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）集采政策风险：2023 年及2024 年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.喻.胜.锋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司