青木科技(301110)：全域代运营服务专家 品牌孵化打造增长新引擎

青木科技：数据+技术驱动，一站式零售服务专家。青木科技于2009 年在广州成立，2011 年聚焦电商代运营，已构建“代运营+品牌孵化+技术解决方案”三大高协同业务，覆盖大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道，服务Skechers、李宁、泡泡玛特、Jellycat 等国内外知名品牌。1）股权：创始人吕斌、卢彬合计持股39%，股权集中稳定；2）业务与管理：在大服饰等核心品类具备深厚资源，核心高管深耕行业十余年。3）财务：2024 年、25H1 营收11.5、6.7 亿元，分别同比+19.2%、22.75%；归母净利为0.91、0.52 亿元，分别同增+73.84%、-22.96%；2021-2025H1 公司毛利率稳定在40%以上，盈利质量持续提升。


　　核心竞争力：数据×技术×品牌矩阵，三轮驱动放大全域价值。1）数据层：服务覆盖天猫、京东、抖音、小红书、微信小程序等主流平台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测用户行为模型，转化效率行业领先。2）技术层：自研“青灵AI 中台+数据磨坊CRM+OMS”打通商品、订单、会员全链路，AI 上新、智能定价、虚拟主播等工具降低直播成本。3）品牌矩阵：总代理→合资控股→自有品牌三级梯度，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等核心赛道建立品牌矩阵；ECCO、Emporio Armani、H&M、APM Monaco、新秀丽、班尼路等品牌续约稳定，品牌孵化收入贡献核心增长渠道。


　　品类纵深+模式升级+平台扩张三轮共振。1）品类纵深：在大服饰基本盘外，公司已切入潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品四大高景气赛道，2024 年承接泡泡玛特、Jellycat 等头部品牌抖音旗舰店运营；品牌孵化业务中，珂蔓朵、意卡莉等新品类贡献显著，成为第二增长曲线。2）模式升级：从单一服务费升级为“服务费+经销价差+股权收益”，分享品牌成长红利，孵化业务毛利率显著高于传统代运营。3）平台扩张：保持天猫六星、抖音金牌服务商资质，同步加码抖音、天猫国际及TikTok Shop 东南亚运营，海外代运营收入占比持续提升，打开增量天花板。


　　全域零售服务专家，品牌孵化打造增长新引擎。青木科技以“数据+技术”为核心，形成电商代运营、品牌孵化与管理、技术解决方案三大高协同业务，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道已构建高粘性品牌矩阵，兼具规模与溢价能力。AI 中台与自研系统降本增效，人效及货币化率仍在提升通道。我们预计2025-2027 年营收分别为15.1/19.0/23.4 亿元，同比+30.5%、+26.5%、+23.0%；归母净利润1.31/1.85/2.59 亿元，同比+45.2%、+40.4%、+40.4%，对应PE 分别为50/35/25 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：平台经营风险；行业竞争加剧；品牌商合作风险；宏观经济环境波动；技术迭代与数字化能力风险。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司