源杰科技(688498)季报点评：业绩表现出色 CW光源市场空间广阔

核心观点


　　2025 年前三季度， 公司实现营业收入3.83 亿元， 同比增长115.09%；归母净利润 1.06 亿元，同比扭亏为盈。公司25Q3 业绩表现出色，毛利率大幅提升，主要得益于CW 光源产品逐步放量，数据中心板块收入占比提升，以及产品导入过程持续进行工艺优化，降低成本。公司作为行业内领先玩家，CW 光源产品在行业内具备较强的竞争力，并与国内外头部厂商保持深度合作关系，在AI 发展带来光模块需求高景气的背景下，业绩有望充分受益于CW 光源的强劲需求。此外，公司持续加大研发投入，完善产品布局，在100G EML、200G EML、CPO CW 光源等领域均有不错进展，并在OIO 领域开展预研，未来有望充分受益。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入3.83 亿元，同比增长115.17%；归母净利润 1.06 亿元，同比扭亏为盈。


　　简评


　　1、业绩表现出色，CW 光源产品持续放量。


　　2025 年前三季度， 公司实现营业收入3.83 亿元， 同比增长115.09%；归母净利润1.06 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q3 公司营业收入1.78 亿元，同比增长207.31%，环比增长47.9%；归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为盈，环比增长86.67%。


　　公司业绩表现出色，主要得益于数据中心市场CW 光源产品逐步放量，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，公司营业收入规模提升。随着硅光技术的加速渗透，CPO/OIO 产品技术的发展，CW 光源市场需求将持续爆发，作为行业头部供应商，公司CW 光源产品将充分受益。


　　2、毛利率大幅提升，费用管控出色。


　　2025 年前三季度，公司毛利率为54.76%，同比提升25.07pct，净利率27.63%。单季度来看，2025Q3 毛利率61.62%，同比提升39.64pct，环比提升9.91pct；净利率33.44%，环比提升6.94pct。


　　2025 年前三季度，公司销售费用率3.99%，同比下降0.52pct；管理费用率7.12%，同比下降2.95pct；研发费用率14.28%，同比　　下降5.92pct；财务费用率-2.79%，同比增加5.1pct；合计期间费用率为22.6%，同比下降4.29pct。三季度公司毛利率大幅提升，主要由于产品结构优化，硅光为代表的数据中心板块收入占比提升，以及产品导入过程持续进行工艺优化，降低成本。随着未来公司多产品验证持续推进，规模效应显现及产品良率提升，公司盈利能力有望进一步提高。


　　3、硅光技术加速渗透，CPO/OIO 新领域均有布局。


　　与传统光模块相比，硅光技术可以使得光模块成本更低，而外置大功率CW 光源是目前硅光模块采用的主要激光器方案，硅光技术渗透率的快速提升，将拉动CW 光源的需求同步上涨。公司作为行业内领先的厂商，CW光源产品在行业内具备较强的竞争力，并与国内外头部厂商保持紧密的合作关系，在高速光模块需求呈高景气的背景下，业绩有望上升一个台阶。此外，公司持续加大研发投入，完善产品布局，在100G EML、200G EML、CPO CW 光源等领域均有不错进展，并针对OIO 领域的产品开展预研，未来有望充分受益。


　　4、盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为5.57 亿元、10.62 亿元、14.8 亿元，归母净利润分别为1.64 亿元、3.87 亿元、5.75 亿元，当前市值对应 PE 290X、123X、83X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若下游需求变化，会导致公司业绩受到影响；4 G/ 5 G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代不及预期的风险等； 10 G1577nm EML、100G PAM4 EML 和大功率CW 等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺， 有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险；硅光渗透率不及预期，影响公司CW激光器的需求。

□.阎.贵.成./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司