达梦数据(688692)季报点评：收入结构优化 利润高速增长

核心观点


　　公司发布2025 年三季度报告，业绩表现优异。公司单季度收入降速主要系营收结构优化，聚焦核心数据库业务，毛利率显著提升，同时数据库产品型业务规模效应持续显现，带动利润端实现持续高增。党政与行业信创趋势向好，招投标活跃度提升，公司在各领域市场拓展积极。公司持续投入高强度研发，在集中式数据库、非结构化数据库持续迭代，并推出云服务、一体机等综合解决方案，在AI for DB 领域也实现技术突破，有望凭借多样化解决方案能力对标海外龙头厂商，将国产数据库应用于更多行业和场景中。我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为13.91/18.19/23.35 亿元，同比增长33.19%/30.73%/28.38%；归母净利润预计为5.08/6.41/7.82 亿元， 同比增长40.49%/26.07%/22.03%。对应PE 57/45/37 倍，PS21/16/12 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入8.30 亿（+31.90%），归母净利润3.30 亿元（+89.11%），扣非归母净利润3.04 亿元（+90.97%），经营性现金流净额1. 10 亿元（+46.74%）。


　　简评


　　利润高速增长，单季度收入结构优化导致收入降速。公司2025 年前三季度收入稳健增长，利润高速增长。单第三季度公司收入3. 07亿元（+10.66%），营收增速较此前放缓，主要系去年同期大数据及行业综合解决方案业务集中确收，今年以来公司专注数据库主业，业务结构调整，前三季度毛利率提升接近10 个百分点，数据库业务同比增速预估和此前季度增速基本相当。利润端看公司前三季度实现同比接近翻倍增长，单季度实现归母净利润1.25 亿元（+75.70%），数据库业务规模效应持续显现。


　　党政领域回暖明显，行业信创贡献新增长动力。今年以来，党政领域信创招投标回暖趋势明显，公司数据库在党政市场份额领先，充分受益国产替换需求；行业方面，公司在能源、金融、交通等行业积极拓展市场，相关采购增长带动公司数据库授权业务高增。公司前三季度经营活动净现金流1.10 亿元，在手订单充沛，有望持续受益信创需求释放。


　　积极拓展AI for DB 市场，一体机产品关键技术持续突破。公司作为国产数据库龙头企业，近年来保持较高研发投入力度，研发费用率基本维持在20%以上。公司紧跟数据库行业发展趋势，在完善主力通用关系型数据库产品DM8 的基础上，成立多家分支机构开展包括图数据库、缓存数据库、时序数据库等非结构化数据库的研发，并拓展了集中式-分布式一体化架构、数据库云化支撑、软硬件深度融合的一体机赋能等多样化的解决方案，以满足不同行业用户的差异化需求。公司在AI for DB 领域探索了参数调优、预测预报、根因分析、测例构造、智能运维等垂直领域AI 应用，并探索基于达梦全栈数据支撑和存储训练语料、RAG、知识图谱、提示词等，公司已将AI 向量数据库等功能与数据库一体机产品深度融合，有望在未来推出相关软硬件协同优化产品和解决方案，对标海外头部厂商产品，在更多场景中实现数据库产品的国产替代。


　　投资建议：公司发布2025 年三季度报告，业绩表现优异。公司单季度收入降速主要系营收结构优化，聚焦核心数据库业务，毛利率显著提升，同时数据库产品型业务规模效应持续显现，带动利润端实现持续高增。党政与行业信创趋势向好，招投标活跃度提升，公司在各领域市场拓展积极。公司持续投入高强度研发，在集中式数据库、非结构化数据库持续迭代，并推出云服务、一体机等综合解决方案，在AI for DB 领域也实现技术突破，有望凭借多样化解决方案能力对标海外龙头厂商，将国产数据库应用于更多行业和场景中。我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为13.91/18.19/23.35 亿元，同比增长33.19%/30.73%/28.38%；归母净利润预计为5.08/6.41/7.82 亿元，同比增长40.49%/26.07%/22.03%。对应PE 57/45/37 倍，PS21/16/12 倍， 维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、电科金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。

□.应.瑛./.王.嘉.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司