中金公司(601995)点评：汇金系券商整合 并购浪潮再起

11 月19 日，中金公司发布公告，正在筹划由公司通过向东兴证券、信达证券全体A 股换股股东发行A 股股票的方式，换股吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司A、H 股及信达证券和东兴证券A 股将于11 月20 日起开始停牌，预计停牌时间不超过25 个交易日。合并后的新公司各项总量指标排名提升，根据前三季度数据测算，总资产、净资产排名行业第4；净利润排名行业第6。本次重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争或将进一步向头部集中。合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升；但需观察合并后的整合协同落地进展。维持买入评级。


　　并购重组进一步重塑证券行业格局


　　本次汇金系券商并购整合，与此前的上海国资旗下国泰君安和海通证券换股合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代。


　　两大并购案的实质都是对监管层建设金融强国、打造一流投行号召的积极响应，通过加速资本集中、优化资源配置，构建具备国际竞争力、能有效平衡功能性和盈利性的行业引擎。这将显著增强证券行业的头部集中趋势，推动行业竞争格局进入新的阶段，即从过去的一超多强向寡头竞争+特色发展的格局演变，同时也将倒逼其他同业重新评估自身的战略定位和生存空间。


　　整合后多项财务指标迈向行业前列


　　根据2025 年前三季度数据测算，合并后的新公司多项财务指标迈向行业前列。总资产达1.01 万亿元，有望成为第4 家总资产破万亿的券商；归母净资产1715 亿元，排名行业第4；净资本943 亿元，排名行业第5，缩小与其他机构的差距，其净资本和净资产规模的扩容，为巩固头部优势和支持重资本业务打下坚实基础。在盈利能力方面，归母净利润95 亿元，排名行业第6，相较合并前提升4 位；营业收入274 亿元，排名行业第3。本次汇金系内部整合的互补性较强，中金在跨境投行和高端财富管理的专业优势，将与东兴、信达在零售经纪网络、区域客群基础、特殊资产投行和充裕资本金实现资源协同，新公司有望持续优化业务，全方位提升服务国家战略的能力。


　　经纪、投行、公募等业务协同互补


　　东兴、信达业务发展均衡，东兴的投行、利息净收入排名高于营收（9M25数据，后同），投资、资管排名与营收相近，经纪业务略弱；信达投行业务略弱，其余业务排名与营收相近。中金投行业务占据行业领先地位，前三季度IPO、股权融资、债券承销规模分别排名行业第1、4、5 名，合并后预计保持领先，投行净收入排名行业第二（简单加总测算）；投资业务合并后规模扩张，金融投资规模、投资类收入排名分别提升3 名、2 名至行业第3、第3；资管净收入合并后排名行业第6，信达澳亚股票+混合基金AUM 排名相对靠前，有望补强权益基金竞争力；经纪净收入排名合并后提升1 名至第8，东兴证券在福建具有多年的客户积累和渠道优势，有望补强区域竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到合并事项的细节尚未确定，具备较大不确定性，暂不纳入盈利预测。


　　我们维持此前预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为77、89、102亿元，对应EPS 为1.60、1.84、2.12 元，预计2026 年BPS 为26.76 元。


　　可比公司A/H 股Wind 一致预期2026E PB 分别为1.1/0.8 倍，考虑到公司积极筹划吸收合并，若后续落地有望提振整体竞争力，分别给予2026 年2.1/1.1 倍PB 估值，目标价为56.20 元/32.34 港币（前值为50.46 元/27.66港币，对应2025 年2.0/1.0 倍PB 估值）。


　　风险提示：吸收合并进展不及预期，业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司