海力风电(301155)：25Q3盈利环比持平 深远海+海外助力后续增长

25Q3实现净利润 1.41亿元，环比+0.16%2025 年前三季度，公司实现营业收入36.71 亿元，同比+246.01%；实现归母净利润3.47 亿元，同比+299.36%。25Q3 公司实现营业收入16.41亿元，环比+3%；实现归母净利润1.41 亿元，环比+0.16%。公司计提信用减值损失0.12 亿，资产减值损失0.15 亿。


　　25Q3 出货量预计环比持平，导管架产品毛利率受拖累三季度为传统海风旺季，公司25Q3 实现收入16.41 亿元，环比增长3%，但毛利率出现下滑，25Q3 公司实现综合毛利率15.22%，环比下降2.37pct。主要系三季度导管架产品出货环比提升，但启东基地折旧摊销及生产赶工带来的外包队费用，影响导管架产品单季度毛利率表现。公司管桩产品单季度单位净利润预计环比小幅下滑。


　　后续展望：深远海+海外有望提振估值和盈利水平展望2026 年，我们预计公司出货量小幅提升，且单位盈利大幅修复。主要系①2026 年预计导管架出货量占比由个位数大幅提升，②导管架毛利率修复至正常水平，单吨净利提升潜力高，③2026 年深远海产品开始出货。此外，公司已通过多个海外业主方审厂，待2026 年欧洲项目推进后，海外项目订单有望落地。“深远海+海外”逻辑有望助力公司后续盈利及估值双升。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年实现收入53.1/76.2/98.7 亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.1/10.7/13.2 亿元，同比+1118.9%/33.3%/23.2%，对应当下23/18/14 倍市盈率，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　风电装机不及预期风险；项目延期风险；基地投建进度不及预期风险。

□.张.志.邦./.王.璐    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司