潮宏基(002345)季报点评：珠宝主业利润高增 加盟渠道开店加速

事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入62.37 亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润3.17 亿元，同比增长0.33%；实现扣非归母净利润3.14 亿元，同比增长1.25%。


　　点评：


　　珠宝主业利润维持高增，女包商誉减值影响净利润。25Q1-Q3 公司营业收入同比增长28.35%至62.37 亿元；若剔除菲安妮商誉减值准备1.71亿元，25Q1-Q3 公司归母净利润同比增长54.52%至4.88 亿元。单季度看，25Q3 公司收入同比增长49.52%至21.35 亿元，归母净亏损0.14 亿元。若剔除菲安妮商誉减值损失，25Q3 归母净利润同比增长81.54%至1.57 亿元。分业务看，受益于公司产品力和品牌力的持续上升，25Q1-Q3，公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.11%。其中第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.8%。


　　费用投放有效，盈利能力提升。盈利能力：25Q1-Q3 公司毛利率同比-1pct 至23.16%，预计主因毛利率相对更低的加盟渠道收入贡献提升；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.71/-0.43/+0.26/-0.1pct 至8.91%/1.56%/1.16%/0.39%，销售费用率显著优化体现费用投放效率提升。综合影响下，销售净利率（剔除商誉影响）同比+1.3pct 至7.8%。


　　存货：截至25Q3，公司存货额32.8 亿元，同比+12.6%。现金流：前三季度，公司经营性现金流量净额同比+35.3%至6 亿元，现金流充沛。


　　持续推进产品迭代创新，加盟及海外业务具备亮点。产品方面，第三季度，公司持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线；新添黄油小熊、猫福珊迪两大IP 授权系列。渠道方面，近年来公司积极推进加盟渠道扩张，截至三季度末，公司珠宝门店总数达1599 家，其中加盟店1412 家，较年初净增144 家。自去年启动海外市场拓展以来，公司已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设了7 家品牌珠宝门店，并将继续以东南亚为核心市场拓展。


　　投资建议：公司推进“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”核心战略，产品力及品牌力显著提升，渠道拓展加速推进，主业经营表现亮眼。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为4.2/6.6/8.4 亿元，对应11 月18 日市值PE 为26/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展不及预期。

□.郭.琦    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司